碧水源(300070):业绩符合预期 引入中交系提升竞争力

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐 日期:2019-08-28

事件:

    公司发布2019 年中报。报告期,公司实现营业收入和净利润分别为35.56 亿元和2577万元,同比分别下滑为7.73%和92.94%,符合预期。

    投资要点:

    PPP 项目受政策整改和去杠杆的影响,业绩下滑明显。报告期,尽管公司项目质量较高,但行业受政策影响,公司PPP 项目施工进度及银行项目贷款放款速度有所放缓。最终公司报告期实现营业收入35.56 亿元,同比下滑7.73%。同时,公司第一大业务污水处理整体解决方案成本上升,毛利率下降10.26 个百分点,导致最终公司综合毛利率下降6.21 个百分点。同时,贷款增加,期间财务费用率增加3.6 个百分点。最终,公司实现归母净利润2577 万元,同比下滑92.94%。严格控制风险,加大收款并加强应收账款专项清理,经营性现金流净流量由负转正。但鉴于PPP 会计特点,发现公司投资性现金净流量缺口扩大。经计算,报告期公司经营性现金净流量+投资性现金净流量为-4058 万元,去年同期为-5178 万元,而公司净利润下滑明显,利润现金流质量仍需改善。

    新获订单不断,运营期BOT 增长明显。报告期,公司新增订单EPC67 个、BOT6 个。期末在手未确认收入EPC 订单175.99 亿元,较2018 年年底159.75 亿元,有所提升。当前处于施工期BOT12 个,报告期完成BOT 投资38.85 亿元,公司在手项目进一步推进。目前,处于运营期BOT 确认运营收入4.95 亿元,2018 年全年BOT 确认运营收入8.49 亿元,推着新项目进一步投产,有望不断增加运营收入,公司增长具有动力。

    牵手央企,为公司未来发展注入活力。报告期公司已成功引进央企中交集团成为了公司的战略股东,中交集团旗下中国城乡持有公司10.71%股权。未来公司与中交集团将合作为国家的生态环保战略贡献出力。公司中报中披露,公司预计自三季度开始,公司的业务与业绩将逐步恢复和回升,公司全年业绩将得到有效恢复,与中交集团的业务协同效应将得到逐渐释放,对未来的业务发展充满期待。股权激励推出,激发员工活力。公司发布2019年限制性股票激励计划,限制性股票授予价格为每股 4.68 元,以 2018 年净利润值为基数,2019 年净利润增长率不低于 5%,2020 年净利润较2018 年增长率不低于 8%。

    投资评级与估值:根据中报情况,我们维持公司19-21 年预测净利润13.20、13.61、14.29亿元,对应19 年PE 为16 倍。公司在手订单充足,项目经营充沛,依托膜技术及股权激励计划,引入央企股东后有望调整再出发,维持“买入”评级。