新大陆(000997)：中报支付业务稳健、增值类服务成长亮眼

核心观点：

    　　2019H1，公司实现营业总收入28.0 亿元，同比增长7.4%；归母净利润4.4 亿元，同比增长30.6%（若剔除报告期内股权激励成本摊销影响（不考虑所得税），归母净利润4.76 亿元，同比增长41.0%）；扣非归母净利润3.8 亿元，同比增长18.5%。19Q2 营业总收入14.8 亿元，同比增长4.7%；归母净利润1.9 亿元，同比增长34.7%；扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长33.3%。

    支付业务稳健、增值类服务成长亮眼

    　　支付类收入11.73 亿元，同比增长27.5%；公司支付服务业务总交易量超7400 亿元，同比增长约17%。由此计算的支付业务费率（即收入/交易流水有所提升）。第三方支付业务子公司国通星驿实现归母净利润2.6 亿元，同比增长37.0%。增值类服务收入3.82 亿元，同比增长87.9%。其中金融服务业务的收入理应包括利息收入及手续费及佣金收入（体现在营业总收入与营业收入的差额），合计2.3 亿元，同比增长268%。

    股权激励费用致管理、研发费用率提升

    　　费用率合计提升4.5个百分点。股权激励费用及职工薪酬费用增加导致上述管理及研发费用率提升较为明显。计提信用减值损失9173万元，主要由于本期执行新金融工具准则所致。其中，发放贷款减值准备1亿元，冲回坏帐损失854万元。上年同期记录于资产减值损失科目，其中发放贷款减值准备1186万元、坏帐损失447万元。

    预计2019-2021 年EPS 分别为0.71 元/股、1.00 元/股及1.35 元/股考虑股权激励费用，预计2019-2021 年EPS 分别为0.71 元/股、1.00元/股及1.35 元/股，对应当前股价的PE 为24 倍、18 倍及13 倍。剔除股权激励费用的影响，预计未来业绩增速均在30%以上，谨慎原则下给予30倍PE 对应2019 年业绩的合理价值为21.3 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：收单业务可能面临的费率下降风险；商户POS 贷等金融服务面临的政策风险；智能POS 机的推广进展需要密切关注；收单流水量基数膨胀后的可持续性；消费贷、商户POS 贷等金融业务风控体系需紧跟业务扩张步伐。