三友化工(600409):中报业绩下滑 静候粘胶短纤行业企稳回暖

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭敏/王玉龙/吴鑫然 日期:2019-08-28

核心观点:

    公司发布2019 年中报,净利润同比下滑

      公司发布2019 年中报,2019HI 公司实现营业收入104.78 亿元,同比增长4.91%,实现归属母公司股东的净利润3.90 亿元,同比下降66.88%。单季度看,2019Q2 公司实现营业收入52.98 亿元,实现归属母公司股东的净利润1.98 亿元。

      分业务看,粘胶短纤行业不景气导致公司上半年业绩下滑:中报显示,兴达化纤19H1 销售粘胶短纤39.53 万吨,实现营收45.38 亿元,实现净利润-2.10 亿元;氯碱与有机硅业务贡献业绩:氯碱公司19H1 实现净利润1.62 亿元,三友硅业19H1 实现净利润1.39 亿元,五彩碱业19H1 实现净利润1.19 亿元。

    主导产品价格:纯碱平稳,粘胶短纤探底,DMC 企稳回升

    公司经营数据公告显示,19Q2 纯碱销售均价为1605 元/吨,同比下跌0.48%,环比下跌0.93%,价格保持平稳;Q2 粘胶短纤销售均价为11068元/吨,同比下跌12.81%,环比下跌4.05%,价格还在探底过程中;Q2DMC销售均价为16393 元/吨,同比下跌38.87%,环比上涨4.92%,价格企稳回升。粘胶短纤新增产能投放最大冲击期为2018 年,如今国内产能维持在485 万吨左右,全行业基本处于亏损状态,行业开工率有所下行;叠加贸易摩擦对下游纺织需求的冲击,2019 年粘胶价格呈现探底态势。经过这一轮扩产周期后,粘胶短纤市场份额进一步向三友、中泰、赛得利等龙头企业集中,在经营亏损和环保趋严的双重压力下,中小产能存出清可能,行业有望逐步完成探底,企稳回暖值得期待。

    盈利预测与投资建议

      我们预计2019-2021 年公司每股收益分别为0.51 元、0.62 元、0.66元,对应当前股价市盈率分别为10、8 和8 倍,基于公司2016-2018 年PE 均值为14 倍,参考可比上市公司WIND 一致预期2019 年PE 均值为13 倍,我们给予公司2019 年业绩13 倍PE 估值,对应公司合理价值为6.60元/股;考虑公司 “两碱一化”产业链的配套优势及公司在纯碱、粘胶行业的龙头地位,公司当前PB 低于可比上市公司平均水平,维持“买入”评级。

    风险提示

      宏观经济下行;主要下游行业玻璃、纺织服装等需求低迷。主要产品价格下行;纯碱、粘胶短纤、氯碱、有机硅等产能投放超预期;原材料成本剧烈波动。重大安全、环保事故。