深度*公司*华新水泥(600801)：业绩再创新高 建议关注区域弹性

公司发布2019 年中报，上半年营收143.87 亿元，同增21.07%；归母净利润31.63 亿元，同增52.93%；EPS1.51 元，同增52.53%。公司业绩再创新高，各项财务指标均达到最好水平。

    支撑评级的要点

    营收继续实现高速增长，报表各项指标进一步改善：上半年公司销售实现21.07%的高速增长，其中毛利率为41.75%，同增3.99pct；各项费用率12.98%，同降2.52pct；应收账款同比减少27.60%，应收账款周转率和存货周转率均有提升。经营现金流同比提升55.44%，自由现金流也有较大提升。上半年公司现金比率继续提升，负债率下降，资本开支仍有增加，现金流状况较好，财务报表各项指标进一步改善。

    业绩高速增长或受益于区域景气度提升：2019 年依然是水泥大年，地产施工保持较强韧性带来行业较强需求。传统高景气地区华东与华南景气度并未有明显提升，西部地区上半年各项量价数据均有明显改善。公司主要布局在西南、华中等地区，上半年业绩高速增长或与区域景气度提升有关。

    产能扩张进行时，营收增长依然可期：在供给侧改革大环境下，公司难得依然有产能投放，未来水泥业务业绩增长确定性高。同时危废业务以及混凝土骨料将成为公司未来业绩主要增长点。公司是水泥板块为数不多未来仍有业绩增长点的标的，未来一段时间仍有抵御周期变动能力。

    估值

    目前西部地区水泥景气度高，公司布局收益，且未来仍有熟料与骨料产能投放，上调公司盈利预测，预计2019-2021 年，公司营收分别为317.5、339.8、361.1 亿元；归母净利润分别为67.13、70.02、72.01 亿元；EPS 为3.202、3.340、3.434 元，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    产能投放不及预期，新业务增长不及预期，区域景气度波动。