南方航空(600029):票价下滑与经租并表拖累业绩 成本控制持续

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:瞿永忠 日期:2019-08-28

事件:公司公布2019 年半年报,上半年实现营业收入729.39 亿元,同比增长7.97%;归母净利润16.9 亿元,同比下降20.92%;扣非归母净利润14.34 亿元,同比下降21.85%。其中Q2 实现营业收入353.06亿元,同比增长5.54%;归母净利润-9.59 亿元,同比下降135.63%;扣非归母净利润-10.25 亿元,同比下降87.04%。

    Q2 客座率微降,单位收益下滑,收入和利润表现受影响。公司上半年ASK 增长10.14%,RPK 增长10.40%,客座率82.65%,增长0.2pct,我们测算公司Q2 客座率82.41%,下降0.09pct。因需求较弱及民航局夏秋航季提价政策调整,上半年客公里收益0.478 元,同比下降1.65%;我们测算Q2 客收同比下降1.85%,座收下降1.95%,较一季度下降幅度扩大,量价因素共同导致Q2 收入增速仅为5.54%。

    经营租赁进表利息支出增加、汇兑敏感性放大拖累业绩。经营租赁进表后,公司租赁负债利息支出由去年同期的11.3 亿元增至25.29 亿,净增13.99 亿元,对净利润的侵蚀为61.64%。报告期内末人民币兑美元较年初贬值0.16%,去年同期人民币兑美元贬值1.26%;但由于经营租赁进表,汇兑敏感性扩大(5.17 亿),导致汇兑损失3.12 亿,回吐一季度的汇兑收益(15.1 亿)。

    油价下降带动航油成本增速下降,单位非油成本持续下降。上半年国内航空煤油出厂价4912 元/吨,较去年同期下降2%,带动公司报告期航油成本增长6.37%,较去年同期25.83%的增速大幅下滑。此外,公司持续进行成本控制,优化航班延误临时调减机制,过夜飞行组、乘务组成本得到有效解约,上半年单位ASK 扣油成本下降2.29%。

    投资建议:公司国内航线占比高、客座率领跑三大航、票价弹性大,考虑到航空需求仍有待观察、下半年民航发展基金减半增厚利润以及油汇环境的相对不确定性, 调整公司2019/2020/2021 年EPS 为0.43/0.60/0.72 元,PE 分别为16.0x、11.4x、9.4x,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧