巨化股份(600160)：景气回落业绩下滑 加速中高端产业链布局

公司2019 年上半年实现营业收入75.80 亿元，同比下降6.50%，实现归属上市公司股东的净利润7.05 亿元，同比下降33.75%。单二季度公司实现营收38.10 亿元（同比-7.26%，环比+1.06%）；实现归母净利润3.35 亿元（同比-47.15%，环比-9.46%）；实现扣非后归母净利润3.13亿元（同比-41.15%，环比+42.92%）。公司二季度业绩下滑幅度收窄，有望企稳回升。

    产品价格周期回落。受宏观经济下行影响，公司主要产品价格高位回落，同比来看氟化工原料价格（-22.95%）、致冷剂价格（-10.72%）、含氟聚合物材料（-21.09%）、基础化工产品（-11.15%）、含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨40.43%、食品包装材料价格（-24%）、石化材料价格（-15.15%）。主要原材料价格整体回落，工业盐（-6.38%）、电石（-6.89%）、氢氟酸（-13.45%）、萤石（+20.02%）。导致公司上半年毛利率19.43%（同比-6.16pct），产品和原材料价格变动影响公司同比减利9.31 亿元。二季度毛利率20.15%（环比+1.46pct）。

    深挖企业潜能，产销量继续提升。上半年公司深挖潜能，生产装置平均负荷率达95%以上，主要产品产量继续提升（同比+31.06%），外销量（同比+6.07%），因产品销售销量增加、产量变动、副产品变动、消耗下降、品种结构调整等增利达4.03 亿元。收到HFC23 焚烧政府补助1.59 亿；投资收益减利0.66 亿元，主要系上年同期出售凯圣和博瑞获得股权收益，整体来看上半年净利率9.53%（同比-3.66pct）。

    固定资产投资加快，加强中高端布局。公司上半年固定资产投资5.72亿元，同比增长89%，重点实施了氟聚合物、PVDC 等先进化工材料项目、AHF 等氟化工原料、第三代氟制冷剂及其混配项目等。公司依托完善的氟化工产业链不断进行产业升级，向中高端延伸，将成为未来新的增长点。

    下调盈利预测：受公司产品价格下行影响，下调公司盈利预测，预计公司2019-2021 年实现归母净利润17.22/18.48/20.79 亿元，对应PE 分别为12/11/10 倍，给与“增持”评级。

    风险提示：产品价格下降、新建项目投放不及预期的风险。