深度*公司*中信银行(601998):手续费维持高增 零售转型持续推进

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:励雅敏/袁喆奇 日期:2019-08-28

随着结构调整的逐步到位,中信银行资产规模步入稳步扩张阶段。公司近年来着力推进零售业务转型,零售板块贡献度加大,零售客户规模及资产管理规模不断增长,同时公司加强对公、零售联动机制。考虑到公司估值低于行业平均,安全边际高,维持增持评级。

    支撑评级的要点

    业绩符合预期,手续费增速保持靓丽

    中信银行上半年净利润同比增10.1%,基本符合预期,增速较1 季度小幅提升1.4 个百分点。公司营收上半年同比增14.9%,较1 季度下行4.6 个百分点,主要源自去年同期投资收益基数的抬升,净利息收入增速14.8%,与1 季度(+15.9%,YoY)基本持平。公司上半年手续费收入同比增29%(vs1 季度+47%,YoY),绝对增速仍维持高位,分项来看,信用卡、托管和代理业务的增长迅猛,同比增速分别达到34%/45%/37%,反映了公司在信用卡和财富管理上的持续发力,零售转型的成效逐步体现。

    息差稳中向好,信贷结构持续向零售倾斜

    中信银行上半年净息差为1.96%,我们按期初期末口径测算公司2 季度单季净息差为1.89%,环比改善3BP,不过需要注意的是,公司上半年存款成本持续抬升,19 年上半年较18 年提升18BP 至2.06%,我们认为与19 年零售定期存款的快增有关,较年初增幅达到23%。不过由于同业负债成本的下行,导致公司上半年整体付息负债成本较18 年下降2BP 至2.46%,推动息差改善。

    中信银行2 季度贷款环比增长3%,增速保持稳健,结构上持续向零售倾斜,从今年上半年来看,零售贷款较年初增长11%,占新增贷款比重近70%,对公贷款环比年初增长3%。

    不良率环比持续,核销力度加大导致拨备小幅下行中信银行2 季度末不良率1.72%,环比1 季度持平,我们测算公司2 季度单季年化不良生成率为1.78%,环比提升54BP,但同比改善200BP。从前瞻指标来看,关注率较18 年末下降4BP 至2.32%,逾期90 天以上贷款与不良贷款比率较18 年末收窄4 个百分点至89%,不良认定进一步趋严。公司2 季度核销力度进一步加大,受此影响拨备水平略有下行,拨备覆盖率和拨贷比环比分别下降5pct/7BP 至165%/2.85%,未来仍有改善空间。

    估值

    我们维持中信银行2019/2020 年EPS 预测 为0.99/1.08 元,对应增速为9.3%/8.8%,目前股价对应2019/2020 年市净率为0.62/0.57x。

    评级面临的主要风险

    资产质量下滑超预期。