老凤祥(600612)2019中报点评:金价上行提振盈利 Q2利润弹性显现

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/陈彦辛 日期:2019-08-28

本报告导读:

    Q2 金价上行,公司黄金产品量稳、价升,收入、利润增速双升,对利润弹性更大。Q3 金价加速上涨,且销量有提振迹象,对利润正面影响有望进一步加强。

    投资要点:

    投资建议:公司Q2 收入利润增速双升,总体呈现价涨、量稳,利润弹性更大趋势;Q3 金价加速上行带动消费者情绪,若销量跟进提升,对公司收入、利润弹性将更加显著。同时,公司“双百行动”国改正全力推进。维持公司2019-2021 年EPS 为2.66/3.08/3.57 元,考虑金价上行带动黄金饰品板块估值提振,给予公司2019 年PE 估值22倍,上调公司目标价至60 元,维持增持评级。

    公司2019H1 实现收入281.1 亿元,同比增长11.3%,扣非净利润7.2亿元,同比增长15.1%,略超市场预期。分季度看,Q1 收入增速6.2%,扣非净利润增速9%;Q2 收入增速17.8%,扣非净利润增速21.3%,金价上行对利润端弹性更大。按量价来看,2019H1 公司黄金销量81.1吨,同比增长1.65%;同时2019H1 国内平均金价同比上涨5.6%。

    门店Q2 重回净开店节奏,存货下降,现金流大幅转正。公司H1 净开店68 家(Q1 净关店29 家,Q2 净开店97 家),Q2 重回快速开店节奏,至Q2 末总门店数3589 家。同时,公司H1 经营性现金流23.56亿元,其中Q1 为-12.61 亿元,Q2 为+36.17 亿元,主要为Q1 末考虑增值税调整,提前多备黄金导致,Q2 完成销售,库存下降大幅回笼现金。

    Q3 至今国内金价同比大涨22.4%,且8 月以来终端黄金销量有提振迹象,金价正面影响有望更加积极。公司入选双百行动后,国企改革全力推进,机制蜕变有望带动公司进入全新发展阶段。