中国石化(600028)中报点评：炼油毛利下降 勘探开发恢复盈利

事件

    公司发布2019 年中期报告，实现营业收入14989.96 亿元，同比增长15.3%；归属于母公司股东净利润为313.38 亿元，同比减少24.7%；归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为304.51 亿元，同比减少23.5%。

    点评

    勘探开发业务持续好转，境内油气产量保持增长。今年上半年勘探及开发板块经营收益为62.4 亿元，去年同期为亏损4.1 亿元，毛利率持续增长达到15.4%，主要是天然气、LNG 销售价格及销量同比增长所致。上半年境内原油产量同比微增0.3%，预计下半年继续小幅增长，上半年天然气产量同比增长7.0%。上半年板块资本支出200 亿元，主要用于胜利、西北等油田建设，涪陵、威荣等页岩气田建设等。

    受油价及汇率影响，炼油板块毛利下降。受进口原油贴水上升、海外运保费上涨、人民币汇率贬值等影响，上半年炼油毛利为383 元/吨，同比下降29.6%。

    资本支出延续增长。上半年公司资本支出428.78 亿元，同比增长81%，勘探开发、炼油、营销分销及化工板块资本支出分别为200.64 亿元、87.79 亿元、80.71 亿元和56.74 亿元，分别同比增长86%、90%、50%和115%。

    盈利预测

    受天然气量价齐升影响，勘探开发业务实现盈利，但受到岸油价及汇率影响，炼油板块利润出现下降，考虑公司具备油气生产及加工一体化优势，预计公司2019-2021 年分别实现归属母公司股东净利润536、575、622 亿元，折合EPS0.44、0.48、0.51 元/股，对应PE 分别为11、11、10 倍，继续给予“增持”评级。

    风险提示： 油价大跌导致上游亏损、天然气需求不足和气价下降、国内成品油需求大幅下滑和汇率风险。