开立医疗(300633):产品结构升级导致短期业绩低谷 坚定看好长期发展前景

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:吴斌/漆经纬 日期:2019-08-28

公司发布2019 年中报,2019H1 实现营收5.44 亿元,同比增长0.74%;归母净利润7244万元,同比下降38.58%;扣非归母净利润5369万元,同比下降45.62%。

    受彩超采购量周期波动、产品结构调整、高端新品培育期和研发投入加大等因素的影响,上半年公司业绩进入低谷期,但长远看彩超市场将逐步回暖,内窥镜业务维持快速增长,且公司S60、HD550 等重磅新品市场推广顺利,下半年有望开始进入放量期,未来公司业务结构将持续向高端升级,维持“强烈推荐-A”评级。

    受彩超市场周期波动和高费用投入的影响,上半年公司业绩处于低谷。公司2019H1 实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润5.44 亿元、7244 万元、5369 万元,同比分别+0.74%、-38.58%、-45.62%,业绩表现处于近几年的低谷期。受多方面因素影响,上半年公司业绩有所下滑,主要由:1、彩超市场整体因宏观环境和政策原因出现一定的周期性波动,包括政府招投标项目较少,和以美年健康为代表的民营机构采购量减少;2、上半年公司S60 彩超、HD550 内窥镜等重磅高端新品处于市场导入期,大规模推广活动较多,同时公司大幅扩充了销售团队规模,造成销售费用增长;3、继续加大了研发费用的投入;4、公司主动调整了在海外市场的产品结构,加大高端产品的比重,但海外新产品培育周期较长造成上半年部分国际项目的执行有所滞后。

    19Q2 业绩环比Q1 有所改善。公司19Q2 营收、归母净利润、扣非归母净利润分别+1.60%、-37.77%、-36.54%,环比Q1 有明显改善,我们认为主要原因是彩超业务已开始逐步回暖,同时S60 和HD550 等新产品在Q2 开始贡献业绩。

    内窥镜业务保持快速增长,彩超收入有所下滑。上半年公司彩超业务收入4.01亿元,同比下降11.43%,主要是政府招投标项目减少、民营机构采购量收缩导致。我们预计下半年随着政府招投标项目的逐步恢复,彩超业务有望回暖。内窥镜业务收入1.06 亿元,同比增长131.56%,剔除上海威尔逊并表的影响,我们估计内生部分仍维持50%左右的高增长。公司的高清内镜产品国内领先,HD550 推出后市场反响良好,已受到国内医院的广泛认可,未来有望在三甲医院获得更大市场份额。