歌力思(603808)公司研究:业绩符合预期 多品牌协同效率显现

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海/杨莹 日期:2019-08-28

2018 年收入/归母净利润同增17.09%/17.90%。公司2019 年H1 收入同增17.09%至12.66 亿元,归母净利润同增17.90%至1.90 亿元,扣非后归母净利润同增10.12%至1.75 亿元。其中Q2 收入同增27%,归母净利润同增25%。毛利率下降1.68pct 至67.03%,销售费用率下降1.2pct 至30.27%、管理费用率下降0.94pcts 至13.56%,综合净利率上升0.74pct至17.87%。

    主品牌运营稳健,多品牌落地高效。分品牌看:①主品牌Ellassay2019H1收入同增7%至4.77 亿元。公司继续优化渠道(2018 年底终端门店296 家,净关16 家),同店增长为主要动力,全国店均销售同增12.78%,我们判断直营增速快于加盟。②时尚潮牌EdHardy 调整店铺至174 家(净关7 家),实现收入2.32 亿元,同降6%,主要系终端销售略有压力,公司主动调整经销商存货所致。③ Laurel 收入0.54 亿元,同增3.76%,新增3 家门店至40 家,已进入盈利状态。④IRO 全球有53 家店,全球收入同增35.32%至3.43 亿元,在国内有18 家门店,实现收入3776 万元,同店同增32.03%。⑤Vivienne Tam 现已开店14 家,Jean Paul Knott 和self-portrait 正加快推动落地。

    百秋电商业务拓张,业绩贡献高增长。目前百秋已签约50 余个国际时尚品牌,报告期,百秋积极拓展在新零售领域的探索,同时加快海外市场布局,2018 年成立海外子公司ARRIVE,专注于东南亚电商运营服务,未来有望形成遍及中国、菲律宾、马来西亚等国的整体电商服务体系。2019H1 百秋电商净利润2575.39 万元,同增19%,考虑并表后贡献净利润约1931 万元,预计2019 年有望保持高速增长。

    公司运营情况健康,自由现金流充足。2019H1 公司存货周转天数下降7 天至227 天,应收账款周转天数上升2 天至51 天,运营健康。公司账上自由现金流充足,达8.18 亿元。

    展望2019,主品牌多品牌竞相绽放。2019 年我们预计主品牌拓店30 家左右;EdHardy 在公司的支持下顺利衍生出X 系列,2019 年EdHardyX 是品牌发展重点。Laurel 预计2019 新开店10+家;IRO 持续发力;VT 与诺特仍处于孵化阶段。

    盈利预测。公司内生外延,业绩稳固提升,多品牌开始发力,优质品牌梯队加之创新化集团管理模式,看好后续成长性。预计2019/2020/2021 年净利润分别为4.37/5.32/6.51 亿元,对应EPS1.32/1.60/1.96 元,对应估值11/9/7倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;加盟业绩不及预期;新品牌门店扩张进展低。