仁和药业(000650)：业绩持续性逐步兑现 估值具提升空间

事件：公司发布19 年半年报，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为24.51 亿、3.23 亿和3.15 亿，分别同比+8.25%、+32.48%和+30.09%，符合我们的预期。剔除投资收益、利息收入等影响，利润同比+23%左右。点评如下：

    高基数下19Q2 业绩保持了快速增长。19Q2 公司收入、归母利润和扣非归母净利润分别同比+3%、+31%和+27%。在18Q2 高基数下，公司收入稳健增长，通过费用控制等实现了利润的高速增长。市场之前对公司的业绩增长持保守态度，给予公司较低的pe 估值，19Q2 公司业绩在高基数上继续高增长，业绩持续性逐步兑现，我们判断公司估值有提升空间。

    OTC 收入稳健增长。19H1 中方和江西仁和药业收入分别同比+3%和+12%，利润分别同比+18%和+38%。我们估计19H1 OTC 收入同比+10%左右，在18H1 的高基数下，保持了较快的增速。

    销售费用控制提升盈利能力。公司19H1 公司毛利率同比基本持平；销售费用率16.92%，同比-2.95 个百分点。管理费用率7.48%，同比+1.31 个百分点。研发费用1815 万元，同比+40%。

    经营性净现金流和应收账款改善明显。19H1 经营性现金流2.49 亿元，同比+40%左右。我们之前判断19Q1 的经营性净现金流较差和业务周期有关，19Q2 经营性净现金流改善明显，证明了我们的判断。同时公司19Q2 期末应收账款6.05 亿，较19Q1 期末的7.17 亿明显减少，说明公司收入在快速增长的同时回款良好，间接证明终端动销良好。

    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计2019-2021 年公司归母净利润增速分别为26%/20%/17%，对应EPS 分别为0.51/0.62/0.72 元。公司作为OTC 龙头企业，品种丰富，品牌力强大，地推队伍成形后迎来OTC 终端控销大时代，销售有望保持快速增长；19Q2 公司业绩在高基数上继续高增长，业绩持续性逐步兑现，当前对应19 年pe 估值为15x 左右，我们判断公司估值有提升空间，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：产品销售不达预期，产品质量和监管风险。