三钢闽光(002110)公司点评：盈利回归合理水平 资产整合稳步推进

　　投资要点

    业绩概要：公司发布2019 年半年度报告，上半年实现营业收入189.2 亿元，同比增长7.5%；实现归属上市公司股东净利润21.73 亿元，同比降低32.8%；扣非后归母净利润为21.2 亿元，同比降低11.8%。报告期内EPS 为0.89 元，单季度EPS 分别为0.39 元和0.49 元；

    吨钢数据：报告期内公司生产铁433 万吨、产钢511 万吨、产材508 万吨，同比分别增长1.7%、3.6%、3.6%。结合半年报数据折算吨钢售价3587 元、吨钢成本2883 元、吨钢毛利703 元，同比分别变化104 元、333 元和-229元；

    二季度盈利环比有所改善：今年以来，由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压，尽管在地产带动下需求表现依然强势，但进退之间行业层面盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看，上半年多数公司净利润同比下滑幅度达到35-70%，三钢业绩回落幅度低于行业平均水平，体现了公司产品盈利的相对稳定性。分季度来看，二季度随着旺季需求展开，建筑钢材盈利环比提升明显，根据我们的测算，考虑到库存周期，行业层面螺纹钢一二季度吨钢毛利分别为542 元和640 元。公司产品以建材为主，二季度归母净利润环比提升26%，与行业趋势基本一致。分产品方面，螺纹钢和板材毛利率分别为22.5%和20.2%，同比去年分别减少7.8%和10.7%。财务数据方面，报告期内销售费用大幅增长44.7%，主要系运输费用增加所致；财务费用同比降低114.6%，主要系报告期利息净支出同比减少所致；

    所购产能指标有望落实沿海战略：今年1 月30 日，公司通过竞拍最终以9.87亿元自有资金取得山钢新疆公司所属钢铁产能指标（铁：100 万吨、钢：100万吨），目前资产交割已完成。2018 年12 月12 日公司与福建亿鑫钢铁有限公司签订框架协议，双方利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作，设立合资公司。通过此次合作将有助于公司将所购产能指标落实沿海发展战略，不论是从需求端还是原材料端，物流优势更为明显，进一步提升成本优势；

    资产整合提上日程：在2018 年上半年完成对泉州闽光的整合后，公司目前粗钢产能为935 万吨，有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题，在福建省内市场占有率达到50%。收入规模和盈利水平大幅度提高，进一步提升市场竞争力。2019 年1 月15 日，公司发布公告，拟采用现金方式向控股股东三钢集团收购其所持有的罗源闽光100%股权，有利于产能置换方案的顺利实施。继续推进集团钢铁主业整体上市，叠加新购产能指标，总粗钢产能将增至1105 万吨，届时在福建市场占有率将达到70%以上。考虑到罗源闽光同样位于沿海地区，公司沿海发展战略已逐渐清晰；

    投资建议：随着环保限产等供给端限制性政策的减弱，钢铁行业盈利逐步回归合理水平。公司通过外购钢铁产能指标，以及推动罗源闽光的收购工作，沿海发展战略稳步落实，提升物流成本优势。后续旺季需求复苏力度值得关注，若力度较强则有望修复市场悲观预期， 钢铁股存在反弹机会。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.70 元、1.81 元和1.93 元，对应PE 分别为4.8X、4.5X 和4.2X，维持“增持”评级；

    风险提示：框架协议无法履行，收购罗源闽光不确定性，宏观经济回落。