拓斯达(300607)半年报点评：收入保持稳步增长 现金回款压力加大

事项：

    公司披露2019年半年报，2019年上半年公司实现收入7.26亿元，同比增长38.75%，实现归母净利润0.86亿元，同比增长11.99%。

    平安观点：

    收入稳健增长，毛利率小幅提高。2019 年上半年，公司工业机器人应用及成套装置、智能能源及环境管理系统、注塑机配套设备及自动供料系统分别实现收入3.79 亿元（+35.74%）、2.11 亿元（+60.64%）、1.25 亿元（+26.36%），毛利率分别为39.23%、19.21%、41.74%，同比变化-0.73、+5.95、+2.22 个百分点。2019 年上半年公司综合毛利率达34.03%，比去年同期提高1.22 个百分点。

    政府补助有所减少，研发投入持续增长。2019 年上半年公司净利润增速不及收入增速，主要原因是政府补助的减少。2019 年上半年公司其他收益（主要是政府补助）为331.96 万元，去年同期为1921.79 万元，下滑82.73%。2019 年上半年公司研发投入0.32 亿元，同比增长14.29%，研发投入持续增长。2019年7月公司推出拓星辰 I 号四轴 SCARA 机器人，性能已达到国际水平。

    现金回款压力加大，下半年有望好转。2019 年上半年公司经营性现金流净额为-0.61 亿元，去年同期为-0.41 亿元，现金回款压力加大。截至2019年6 月底，公司应收账款为6.51 亿元，比去年同期增长75.47%。现金回款压力加大，一方面和行业现金流紧张有关，另一方面和大客户收入占比提高导致账期延长有关。公司2018 年上半年和全年经营性现金流净额分别为-0.41 亿元、1.15 亿元，今年下半年公司现金回款状况或有望好转。

    投资建议：考虑到政府补助的减少，我们下调盈利预测，预计公司2019-2021 年实现归母净利润分别为2.03 亿元/2.64 亿元/3.52 亿元（前值为2.34 亿元/3.04 亿元/4.09 亿元），对应的市盈率分别为26 倍/20 倍/15倍。公司业绩增长相对稳健，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）下游行业波动风险。公司所处的机器人行业、注塑机行业下游多为制造业，如果宏观经济变化，下游行业波动，公司将面临经营业绩下滑的风险。2）应收账款风险。截止2019 年6 月底，公司应收账款为6.51 亿元，如果客户出现资信状况或经营情况恶化，将对公司产生较大的坏账压力。3）业务规模扩大带来的管理风险。公司自成立以来一直快速发展，经营规模和业务范围的不断扩大，对公司管理能力提出更高的要求，如果公司不能及时调整管理体系，将对业绩产生不利影响。