国信证券(002736)2019年半年报点评：经纪、自营业务推动业绩增长

经纪、自营业务推动业绩增长。2019年上半年，公司营业收入65.34亿元，同比+60.93%；归属母公司股东净利润25.98亿元，同比+124.42%；扣非归母净利润26.80亿元，同比+130.09%。截止2019年上半年末，公司总资产为2339.43亿元，较2018年末+10.45%；归属股东权益为538.54亿元，较2018年末+ 2.65%；杠杆倍数为3.35倍，较2018年末下降0.01倍。公司上半年业绩增长主要由经纪及财富管理业务、投资与交易业务贡献。

    自营业务营收占比提升显著。2019 年上半年经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为34.83%、7.48%、1.71%、12.24%、35.74%、2.77%，其中自营业务占比提升较大，较2018 上升了6.86 个百分点。公司资管业务占比偏低，投行业务占比有下降趋势。截止2019年8 月16 日，公司作为主保荐商，保荐科创板企业8 家（含排队中及已挂牌），保荐家数行业排第3 位，预计科创板收入能为下半年投行业绩提供支撑。

    证券经纪业务净收入同比+26.45%。2019年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入22.76亿元，同比+18.00%。上半年，国内证券市场回暖，市场总成交金额相比去年同期出现较大幅度增长，公司抓住机会，大力拓展私募机构和金融衍生品业务，以多样化资产配置促进财富管理转型，着力打造多渠道一体化互联网金融运营平台，实现代理买卖证券业务净收入20.10亿元，同比+26.45%；报告期间，期货市场整体呈现“增量不增收”的态势，公司实现期货经纪业务净收入0.65亿元，同比-9.72%。

    自营业务净收益同比+1406.04%。2019年上半年，公司实现自营业务净收益（投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益（损失））23.35亿元，同比+1406.04%，其中投资收益18.39亿元，对联营企业和合营企业的投资收益1.81亿元，公允价值变动收益（损失）6.77亿元。自营业务净收益大幅增长主要得益于金融工具投资收益、处置金融工具取得的收益、公允价值变动收益（损失）的正向贡献。

    2019年上半年，公司投行、资管、信用业务净收入均同比下降，证券承销业务净收入、受托客户资产管理业务净收入、利息净收入分别为4.89亿元、1.12亿元、8.00亿元，分别同比-12.39%、-9.31%、-14.64%。 受市场环境及行业竞争加剧影响，公司保荐承销业务规模同比下降，报告期内，承销金额63.45亿元，市场份额为1.90%，排名行业第十四；债券承销规模为462.72亿元，同比+11.52%；公司完成重大资产重组过会项目2个，行业排名第七。报告期间，公司资产管理净值规模为1,782.16亿元，比上年末增长14.45%；公司自有资金出资的资本中介业务余额合计613.39亿元，较上年末增长2%。

    投资建议：受益于证券市场回暖，公司归母净利润大幅增长，按主保荐商口径统计，公司科创板保荐企业家数（含已挂牌及排队中）占比排行业前列，未来对公司业绩形成支撑。截止2019年8月26日，公司PB约2.09倍，处于近5年地位，具备估值修复空间。

    风险提示。经济超预期下滑，股市大幅下跌，中美贸易摩擦恶化。