银河磁体(300127)中报点评：汽车和节能电机磁体需求持续增长

　　2019H1 归母净利润0.72 亿元，同比下降8.15%，符合预期

    8 月27 日公司发布2019 半年报，2019H1 实现营收2.95 亿元，同比减少2.75%；归母净利润0.72 亿元，同比下降8.51%，符合预期。营收减少主要由于硬盘用粘接钕铁硼销售下滑，净利润下滑主要由于营收减少、部分产品毛利率略有下降及汇兑损益等因素导致。公司作为全球粘结钕铁硼龙头，我们预计汽车和节能电机用磁体销量稳步增加，同时钐钴磁体和热压磁体销售放量、营收占比有望进一步提升， 我们预计19-21 年EPS0.55/0.62/0.68 元，维持“增持”评级。

    　　汽车和高效节能电机用磁体销售额增长，硬盘需求下滑

    根据公司公告，2019H1 粘结钕铁硼磁体营收2.78 亿元，同比下滑0.47%，毛利率34.05%，同比增加0.37pct。其中汽车及部分高效节能电机用磁体需求有所增加，但硬盘用磁材销量同比大幅下滑。公司持续优化产品结构，大力开发汽车电机、高效节能电机用磁材。2019H1 原料价格波动较大，公司积极与上下游协商价格保证盈利；据百川资讯，2019Q2 氧化镨钕价格涨幅23%，氧化铽涨幅31%，氧化镝涨幅32%；原料涨价一方面受到中美贸易摩擦催化，稀土作为国家战略资源受到重视，一方面受缅甸进口矿下滑影响中重稀土供给趋紧。

    　　新型磁体订单波动，长期看营收有望持续提升

    　　2019H1 公司新型磁体营收约0.17 亿元，同比减少约30%，热压磁体和钐钴磁体销售均有下降，我们认为，由于当前新型磁材销售额仍较少，订单波动属于正常范围。钐钴磁体具有高磁性、低温度系数和耐腐蚀等特性，在航空航天、军事装备等领域应用广泛。热压磁体可替代部分烧结磁体，主要用在汽车EPS、电动工具、伺服电机等各类高效节能电机领域。公司目前致力于降低其生产成本，我们认为，一旦打破技术降本的瓶颈，产能利用率有望进一步释放，长期看，我们预计新型磁体销售额有望继续提升。

    　　全球粘结钕铁硼龙头，新品有望稳定放量，“增持”评级

    我们维持原有盈利预测，预计19-21 年营收7.14/8.28/9.49 亿元，归母净利润1.78/2.00/2.20 亿元。稀土永磁企业19年Wind一致预期PE均值44X，我们按照19 年归母净利润给予42-44XPE，上调目标价至23.10-24.20 元（前值14.85-16.50 元），“增持”评级。

    　　风险提示：稀土原料价格大幅波动；新型磁材市场拓展不及预期。