常熟银行(601128)中报点评:深耕小微金融 立起农商行旗帜

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟 日期:2019-08-28

利润增速继续高于20%,维持“增持”评级

    常熟银行于8月27 日发布2019 年半年报,上半年归母净利润同比+20.2%,较1Q19 微降0.8pct,业绩符合我们预期。公司利润释放节奏较快,息差继续走强,ROA 强势抬升,小微服务专家的优势一览无余。我们预测公司2019-2021 年归母净利润增速20.1%/ 21.9%/ 23.0%,EPS0.65/ 0.79/ 0.98元,目标价9.26~10.15 元,维持“增持”评级。

    ROA 强势上升,息差表现亮眼

    上半年营收同比增长13.6%,较Q1 下降5.7pct,营收增速受到了资产增速走低的拖累。6 月末资产增速为7.7%,较3 月末下降4.5pct,主要原因是交易性金融资产(主要为同业存单)的压缩,而贷款增速则稳定于高位。

    在可转债转股对股本摊薄的背景下,上半年年化ROE 仅同比微降-48bp 至12.06%,股本扩大的稀释作用有限。ROE 有表现强势的ROA 做支撑,上半年年化ROA 同比大增6bp 至1.07%。息差继续维持于“3 字头”,领跑上市银行。上半年净息差为3.03%,较2018 年+3bp。资产端定价见顶,贷款利率走低,但负债端的同业负债利率走低对息差形成了贡献。

    继续扩大异地版图,适度发力对公客户

    在江苏省内分支机构+省外村镇银行广布局的背景下,常熟银行异地收入、贷款占比继续上升。8 月27 日董事会决议拟在无锡市设立锡山、惠山支行,进一步加快异地经营的步伐,异地经营渐入佳境有利于打开银行的发展空间。此外,公司适度加大了对公贷款的投放,上半年单笔授信100-1000万元、1000-5000 万元的客户贷款增量分别占总贷款增量的31%、31%,比例较2018 年上升明显。而单笔授信100 万元以下客户数及贷款仅微增。

    2019 年以来大行以较低贷款定价抢占头部小微客户,我们认为常熟银行因此采取了阶段性的应对策略,避免这部分客户被大型银行抢夺。

    不良率保持稳定,转债转股后资本优势建立

    6 月末不良贷款率0.96%,与3 月末持平。公司积极加大不良贷款的确认力度,6月末逾期90天以上贷款/ 不良贷款已降至58%,较2018年末-9pct。

    拨备覆盖率保持在450%以上的高位水平,风险抵御能力较强。公司于5月16 日提前赎回可转债,最终99.48%的转债(转债发行总额30 亿元)转股,夯实了资本实力。6 月末公司资本充足率、核心一级资本充足率较3月末-7bp、+74bp,居上市农商行前列,为其较快的信贷投放奠定了基础。

    继续坚守农商行优质龙头,目标价9.26~10.15 元我们预测2019 至2021 年归母净利润增速为20.1%/21.9%/23.0%(前次21.0%/22.7%/23.1%),EPS 为0.65/0.79/0.98 元(前次折算0.66/0.81/0.99元),2019 年BVPS5.97 元(前次5.43 元),对应PB1.32 倍,可比农商行Wind 一致预测PB 为1.07 倍,公司作为发展空间、小微特色最突出、盈利能力最强的农商行龙头应享受估值溢价,我们给予2019 年目标PB1.55~1.70 倍,目标价由9.23~9.78 元上调至9.26~10.15 元。

    风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。