联美控股(600167)中报点评:供暖压舱传媒扩张 成长有保障

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉 日期:2019-08-28

19H1 收入增长9.7%,供暖+传媒双驱动

    19H1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16.5/8.2/8.0 亿元,同比增加9.7%/26.1%/43.4%;供暖异地扩张+高铁数字媒体保障公司持续增长,业绩略超预期。根据半年报表现,上调盈利预测19-21 年归母净利润15.1/17.9/20.3 亿元(前值14.9/17.5/19.82 亿元),EPS 0.66/0.78/0.89 元(前值0.84/0.99/1.12 元)。参考可比公司19 年17x 平均PE,考虑到公司毛利率较高/盈利能力强/未来成长性较好,给予一定估值溢价,公司19年19-21x 目标P/E,目标价12.54-13.86 元,维持“买入”评级。

    19H1 供暖业务持续增长,并购福林扩张异地业务

    供暖业务增速稳固,是公司业绩压舱石,联网面积保障下半年业绩成长性。上半年3 家供暖子公司实现营业收入/营业利润/净利润14.6/9.1/7.0 亿元,因上半年拆联补贴较高达到1.5 亿元(2018 年4700 万),调整后增速约8.1%/14.3%/12.6%。截止2018 年末公司接网面积约8,100 万平方米,超出供暖面积约6,200 万平方米31%,保障19H2 供暖业务收入持续增长。公司采用内生增长与外延投资战略,发挥自身供暖业务管理优势,2019 年5 月,公司收购山东菏泽福林66%股权,利于公司可持续发展。

    精细化管理持续,上半年经营现金流出收窄

    公司在供暖业务上管理优势突出,实现全产业链的精细化管理,成本控制能力较强,19H1 营收同比+9.7%,同时管理费用同比+0.01%;上半年公司加强应收账款管理,经营性现金流收窄21.5%(-5.76/-7.34 亿元);公司在手资金充沛,19H1 货币资金37.8 亿元,财务费用同比下降21%。

    业务多元化,中长期利好公司发展

    高铁数字媒体业务表现不俗,子公司兆讯传媒19H1 为公司贡献营业收入/营业利润/净利润11.86/0.74/0.67 亿元,占比11.3%/8.0%/9.4%(扣除1.5亿元拆联补贴后)。兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司之一,业务范围覆盖29 个省市,签约站点超500 个,客户涵盖阿里巴巴/一汽大众等大企业。公司积极提高业务多元化程度,有利于中长期发展。

    上调盈利预测,维持“买入”评级

    公司保持收入(+9.7%)、盈利(+43.4%)、现金流(+21.5%)增速三高,供暖异地扩张+高铁数字媒体保障成长。根据半年报,调整盈利预测19-21 年归母净利润15.1/17.9/20.3 亿元(前值14.9/17.5/19.8 亿元),EPS 0.66/0.78/ 0.89元(前值0.84/0.99/1.12 元)。参考可比公司19 年17x 平均PE,考虑到公司毛利率较高/盈利能力强/未来成长性较好,给予一定估值溢价,公司19 年19-21x 目标P/E,目标价12.54-13.86 元,维持“买入”评级。

    风险提示:并购整合进程慢,接网面积增速不达预期。