鸿路钢构(002541)：收入快速增长 毛利率下滑拖累利润增速

事项：

    2019 年 8 月 27 日，公司发布 2019 年中期报告。营业总收入为47.79 亿元，较上年同期增涨52.90%；归属于上市公司股东的净利润为1.70 亿元，较上年同期增加 4.81%；每股盈利0.3239 元，较上年同期上升0.0149 元/股。

    评论：

    上半年营业收入大幅增长，但利润增速未能跟上

    2019 年上半年，公司营业总收入较上年同期增长52.90%、营业利润较上年同期增长18.05%、利润总额较上年同期下降3.47%、归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长4.81%，公司收入较快增长但利润增速未能跟上，主要原因是新产能释放带动收入增长但是生产及管理成本相对较高，另外本期公司收到的政府补贴较去年减少约3500万

    各项业务毛利率均出现下滑

    报告期公司综合毛利率为 12.30%，上年同期为17.92%，同比下降5.62 个百分点。

    其中钢结构业务毛利率9.75%，同比下降5.13 个百分点，围护产品毛利率为12.27%，同比下降3.27 个百分点，其他收入毛利率为41.72%，同比下降22.65 个百分点，毛利率显著下滑主要受钢材价格波动及新产能投产所致；

    期间费用率大幅下降

    报告期内，公司期间费用率6.44%（-3.35pct），实现大幅下降，其中销售费用率1.07%，下降0.78 个百分点；管理费用率4.18%，下降1.64 个百分点；财务费用率1.20%，下降0.92 个百分点，体现一定的规模优势及公司对于期间费用的良好把控。报告期内，经营活动现金流量净额4232 万元，去年同期为8510 万元，同比下降50.27%；

    在售订单量充足，产能不断提高

    2019 年上半年新签合同总共约为69.60 亿元，较去年同期增长52%。其中工程订单为9.75 亿元，材料订单为59.85 亿元。自2016 年起在全国范围内合理布局生产基地，目前产能已经达210 余万吨，报告期产量达到81.96 万吨，比上年同期增加30.30%。

    公司通过不断提高产能，增强公司工期要求特别紧的大订单履约能力。同时，公司承接了浙江石化、雄安高铁站（二标段）项目、济南超算中心科技园项目等重大工程的制作任务，进一步公司品牌知名度。

    不断加大研发

    今年来公司继续加大了对研发的投入，报告期研发投入8546 万元，引进焊接机器人、喷涂机器人、自动翻转机、全自动双弧双丝埋弧焊生产线、全自动剪切配送生产线、镀锌生产线等设备及相关工艺技术，加快了对钢构生产线的智能化改造，并成功研发了国内领先的具有自主知识产权的全自动方管柱生产线、十字柱生产线等智能制造设备。公司形成了“一体化装配式高层钢结构住宅成套技术”，“高端智能车库存取技术”，“装配式低层住宅集成技术”等三大技术体系，处于国内领先地位。

    维持“买入”评级

    我们预计公司2019 年-2021 年，公司营业收入分别为110.8 亿元、147.5 亿元、184.1亿元 ，同比分别增加40.7%、33.1%、24.8%；归母净利润分别为4.4 亿元、5.2 亿元、6.20 亿元，同比分别增加6.5%、18.2%、18.2%。预计2019 年-2021 年EPS 分别为0.85 元/股、1.00 元/股和1.18 元/股，对应的PE 分别为9/7/6x，装配式建筑在政策鼓励下有望迎来跨越式发展，公司作为钢结构行业龙头企业，将受益于钢结构建筑渗透率的提升，未来三年收入将保持较快增长，受政府补贴变动较大影响，我们预计利润增长将慢于收入，考虑公司目前估值低于行业平均水平，维持“买入”评级

    风险提示

    宏观政策风险；钢材价格波动风险；劳动力成本上升风险。