兴业银行(601166)：大幅计提拨备

2Q19 业绩低于我们预期

    兴业银行披露1H19 业绩，营收899 亿元，同比增长22.5%，归母净利润359 亿元，同比增长6.6%，其中，2Q 单季营收同比增速11.1%，单季归母净利润同比增速1.4%，银行业绩会表示坚持商行+投行战略，整合同业资源，完善综合金融服务布局，为客户提供全生命周期的金融服务。上半年营收增速较高，但在大量拨备计提后利润增速表现低于预期。

    发展趋势

    估算2Q19 单季期初期末平均余额净息差1.53%，同比/环比上升5/4bp。根据公司业绩会介绍，日均余额净息差环比基本稳定，同比上升主要由于市场资金利率维持较低水平，同业负债成本下降。

    资产端总体收益率下降10bp，主要来自于投资收益率跟随市场资金环境有所下降，而贷款收益率稳定。

    总资产扩张稳健，而贷款增速较高。1H19 总资产/贷款/存款季度环比增长4.4%/4.7%/6.7%，较年初增长4.1%/10.8%/12.2%，同比增长6.5%/21.5%/19.4%。贷款增速远高于资产增速，主要由于银行加大对实体企业的支持，对公贷款较年初增长9.3%，业绩会介绍，信贷投放聚焦制造业、民营企业、小微企业。

    净手续费收入占比26%，环比提升5%。上半年手续费收入快速增长主要来自于理财产品、资金信托计划业务，1H19 净手续费收入同比增长17%，2Q 单季同比增长11.6%。手续费占比进一步提升，对应银行商行+投行的战略定位。

    不良核销与拨备计提力度加大，拖累利润增速。不良率环比下降1bp 至1.56%，加回核销后，2Q19 净不良生成率同比上升/环比上升88/107bp 至2.08%。与2018 年末相比，逾期贷款占比下降2bp至2%，不良/逾期90 天以上贷款比例环比持平于77.8%。关注类贷款占比下降0.2bp 至2%。拨备覆盖率环比下降13ppt 至193.5%，主要由于1H19 核销转出力度加大，消耗拨备191 亿元，同比翻倍，对应的，拨备计提同比快速增长70%至291 亿元，拖累利润增速。

    年化ROAA（披露值）同比上升0.02ppt 至1.06%，年化ROAE（披露值）同比下降0.58ppt 至15.32%；核心一级资本充足率环比下降0.26ppt 至8.99%。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2019/2020 年0.8 倍/0.7 倍市净率。维持盈利预测不变。维持跑赢行业评级和21.21 元目标价，对应0.9 倍2019 年市净率和0.8 倍2020 年市净率，较当前股价有16.1%的上行空间。

    风险

    资产质量不及预期。