三川智慧(300066)：1H19业绩符合预期 智能表业务表现亮眼

1H19 业绩符合我们预期

    三川智慧公布1H19 业绩：营业收入3.43 亿元，同比增长10.3%，主要由于智能水表收入同比快速增长72%；归母净利润0.58 亿元，同比增长40.0%，增速处于业绩预告中枢位置，对应每股盈利0.06元，扣非后净利润0.54 亿元，同比增长51.7%，业绩符合我们预期。单季度来看，2Q19 公司实现收入1.97 亿元，同比增长16.7%，归母净利润0.37 亿元，同比增长55.7%。

    智能表收入快速增长且盈利能力大幅提升。1H19 公司普通表和智能表收入为0.98/1.77 亿元，分别同比增长5.6%/42.4%。上半年公司普通表和智能表业务毛利率为24.9%/45.4%，分别同比下降0.54ppt 和同比上升6.9ppt；智能表收入快速增长且毛利率大幅提高，带动公司综合毛利率上升4.5ppt 至36.2%。

    研发投入加大，积极备货满足订单需求。上半年公司管理/研发/财务费用率分别同比-1.3/+1.3/+0.7ppt。由于毛利率升高，净利润率同比上升3.6ppt 至17.0%。主要由于智能表订单大幅增加而公司备货增加，公司存货同比增加9,443 万元；1H19 公司经营活动现金净流出0.40 亿元，较去年同期多流出0.25 亿元。

    发展趋势

    政策与技术双利好，NB-IOT 物联网水表商用进行时。受益于国家宏观政策要求、地方转型升级规划及企业与运营商深度合作的开展，物联网水表商用化逐步推进。自2017 年3 月，深圳启动全球首个NB-IOT 智能水务商用项目，福州、鹰潭等地纷纷启动大规模NB-IOT 智能水表部署工作。2019 年2 月，天津市政府工作报告中提出要在两年内更新375 万户居民NB-IOT 智能水表。我国《水表行业“十三五”发展规划纲要》指出，“十三五”期间我国智能水表（含智能应用系统）销售收入占全部水表销售比例要达到40%，预计“十三五”期间我国将新增智能水表超过1.5 亿台，对应产业规模超过400 亿元，NB-IOT 物联网水表市场前景可期。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2019/20 年盈利预测不变。公司当前股价对应2019/20 年33.8/28.0 倍P/E。我们维持公司跑赢行业评级和目标价5.40 元，目标价对应2019/20 年40/33 倍P/E，对比当前股价有18%的上行空间。

    风险

    智能水表推广不及预期。