金地集团(600383):业绩迎集中结算期 攻守兼备的低估值龙头

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2019-08-28

1H19 每股盈利0.80 元,同比增长51%,符合预期金地集团公布1H19 业绩:营业收入225 亿元,同比增长49%,归母净利润36 亿元,同比增长52%,对应每股盈利0.80 元,与业绩预增公告一致。

    盈利高增主要受益于项目结转提速且结转项目毛利率水平较高。

    上半年公司房地产业务结算收入同比增长54%至200 亿元(主要受益于结算均价同比增长41%至14635 元/平方米),结算毛利率较去年同期提升2.1 个百分点至40.4%。税后综合毛利率提升3.4个百分点至31.5%,归母净利润率提升0.3 个百分点至16.2%。

    财务端整体稳健,净负债率因投资增加边际上行。公司期末净负债率较期初上行21 个百分点至78%,主要因期内投资支出增加消耗在手现金(同时有息负债较年初增长13%)。期内经营性现金流入同比增长50%,在手现金为一年内到期有息负债的1.7 倍,短期偿债压力不大。上半年公司平均融资成本4.87%,处于行业低水平。

    发展趋势

    全年销售额料达2000 亿元。公司1-7 月实现签约销售额/销售面积1004 亿元/498 万平方米,同比增长31%/15%,对应销售均价同比增长14%至20167 元/平方米。我们预计公司在超3000 亿元可售货值的支撑下,全年将实现销售额2000 亿元,对应同比增速23%。

    我们预计下半年拿地端延续量增价降态势。公司上半年拿地面积同比增长21%至675 万平方米,拿地金额同比下降3%至554 亿元(对应权益比例较去年同期提升6 个百分点至54%),平均楼面价同比下降20%至8207 元/平方米,占当期销售均价的41%(去年同期61%,2018 年50%),其中一二线城市拿地金额占比77%(去年同期80%)。我们预计伴随下半年土地市场降温,公司将把握拿地契机,延续拿地面积增长、拿地均价下行态势。

    全年料维持不低于30%的分红比例。我们预计公司全年将维持30%以上的分红比例,对应2019/2020e 股息收益率6.0%/7.1%,显著高于我们覆盖的A 股开发商平均水平4.9%/5.8%。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2019/2020 年每股盈利预测不变。当前股价交易于5.5/4.7 倍2019/2020 年市盈率,显著低于我们覆盖的A 股开发商平均水平。维持跑赢行业评级和目标价16.17 元,对应7.5/6.4 倍2019/2020 年目标市盈率和35.5%的上行空间。

    风险

    主要布局城市地产调控政策超预期收紧。