三友化工(600409):受有机硅、粘胶短纤拖累 业绩筑底

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李璇 日期:2019-08-28

2019 上半年业绩符合我们预期

    公司公布2019 上半年业绩:收入104.78 亿元,同比增长4.9%,环比增长2.9%;归母净利润3.9 亿元,对应每股盈利0.19 元,同比降低66.9%,环比降低4.2%,符合预期。综合毛利率20.2%,同比下滑8.4ppt,主要受到有机硅、粘胶短纤产品价格大幅下滑影响,行业短期供需矛盾突出,公司盈利受损。

    发展趋势

    纯碱检修集中供需偏紧,公司规模优势明显稳居行业龙头。目前重质纯碱市场均价1,800 元/吨,价格较为稳定,行业开工率81.5%左右,近期检修较为集中,厂家库存在40 万吨左右。公司纯碱产能340 万吨,规模效益及循环经济带来的成本优势明显,稳居行业龙头地位。

    供给过剩叠加下游需求低迷,行业库存高企粘短价格承压。目前目前1.5D 市场均价11,100 元/吨,较去年同期下跌23.7%,较年初下跌18.4%,行业库存高位,自7 月中旬持续上升至29 天,再次逼近历史高位。从去年开始行业新增产能持续释放,今年下游受到中美贸易摩擦影响,需求增速放缓,新增产能消化困难,行业开工率持续降低,目前71%左右。目前行业总体盈利水平已至盈亏线,公司依靠自身的规模、循环经济优势,降本控费,同时依靠差异化产品领先行业,持续扩大份额,稳固行业龙头地位。

    有机硅价格同比大幅下滑,伴随检修及旺季来临反弹行情有望持续。DMC 目前价格21,000 元/吨,较年内低点16,200 元/吨反弹4,800 元/吨,涨幅29.6%,但较去年同期仍下滑38%,部分企业已触成本线,受到环保及检修影响,行业目前开工率70%左右,市场流通货源稍显紧张,伴随下游旺季来临,我们预计反弹行情有望持续。中长期来看,合盛20 万吨新增产能已经释放,新安15万吨单体将于明年3 月投放,未来行业供给过剩风险仍存。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年净利润预测9.34/12.54 亿元。当前股价对应11.5 倍2019 年市盈率和8.6 倍2020 年市盈率。维持跑赢行业评级,但由于有机硅、粘胶短纤价格承压,我们下调目标价14.6%至7.00 元,对应15.5 倍2019 年市盈率和11.5 倍2020 年市盈率,较当前股价有34%的上行空间。

    风险

    产品价格继续下滑,中美贸易摩擦加剧,估值中枢下移。