中集集团(000039):1H19业绩低于预期 需求低迷与竞争加剧仍将持续

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2019-08-28

1H19 业绩低于我们预期

    中集集团公布1H19 业绩:营业收入427.18 亿元,同比下降1.9%;归属母公司净利润6.80 亿元,同比下降29.6%,低于我们的预期,主要由集装箱业务下滑所致。

    集装箱业务同比下滑,道路车辆、能化装备稳定增长。受贸易摩擦影响,1H19 公司集装箱业务收入同比下降29.6%至113.3 亿元。

    其中,干货箱、冷藏箱销量分别同比下降33.8%/29.6%。此外,金融、重卡收入分别同比下滑10.4%/31.4%。道路运输车辆、能源化工装备、物流、空港、海工、产城收入分别同比增长10.3%/16.1%/6.1%/34.6%/114.0%/252.2%,公司收入整体稳定。

    1H19 盈利能力出现下滑。1H19 公司综合毛利率为13.5%,同比下降0.3ppt。分板块来看,集装箱、道路运输车辆、能源化工装备、空港、金融、重卡毛利率同比下降1.3/1.6/1.4/1.5/10.6/3.6ppt,海洋工程、产城毛利率同比提高11.8/16.6ppt。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9/+0.4/+0.5/+0.4ppt,期间费用率上升,1H19 公司净利率同比下降0.6ppt 至1.6%。1H19 公司经营活动现金净流出21.02 亿,较去年多流出12.46 亿元。

    发展趋势

    集装箱业务仍在筑底。由于中美贸易摩擦影响全球集运贸易需求,同时集装箱行业竞争仍相对激烈,当前箱价仍处于底部位置,箱量同比下滑,我们预计2H19 公司集装箱业务收入仍将同比收缩。

    而道路运输车辆、能源化工板块全年有望保持双位数的收入增长。

    关注前海土地开发以及海工业务整合。往前看,公司正面催化剂包括前海土地开发带来收益,以及海工业务整合减亏。未来存量资产的盘活将带来公司整体盈利能力的提升,形成正面催化。

    盈利预测与估值

    由于业绩不及预期,我们下调公司2019/20 年盈利预测24.1%/18.1%至0.68/0.88 元。公司A 股股价对应19/20 年15/12倍P/E,H 股股价对应19/20 年9/7 倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑到盈利预测调整,分别下调A/H 股目标价30.0%/17.5%至11.50元/9.81 元港币。A 股目标价对应19/20 年17/13 倍P/E,H 股目标价对应19/20 年13/10 倍P/E,分别较当前股价有14%/38%的空间。

    风险

    中美贸易摩擦导致集运需求下降;行业竞争加剧风险。