南方航空(600029):扣汇净利润符合预期 估值具有吸引力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵欣悦/杨鑫 日期:2019-08-28

2019H1 业绩略低于我们预期,扣汇净利润符合预期南方航空公布2019 年上半年业绩:营业收入729.4 亿元,同比上涨8%;归属母公司净利润16.9 亿元,同比下降20.9%,对应每股盈利0.14 元。扣除汇率影响之后,净利润同比下降约23%,符合我们的预期。公司二季度营业收入同比上涨5.5%,归母净利润同比下降135.6%,我们估计扣汇之后,二季度净利润同比下滑约92%。

    新租赁准则下,公司美元带息负债增长明显,净利润对汇率的敏感性进一步扩大。截至2019 年中报,公司美元带息负债为777.4亿人民币(VS. 2018 年末336.77 亿人民币),人民币兑美元汇率每升值1% ,将导致公司净利润增加人民币 5.17 亿元(VS. 2018 末为1.95 亿人民币),汇率敏感性较2018 年末放大约2.7 倍。

    上半年整体客公里收益同比下滑1.65ppt。公司上半年国内线客收同比下滑1.52ppt,国际线同比下滑0.79ppt。我们估计或主要因为:1)国内航线需求偏弱;2)收益较低的国际线运力投放较快(上半年国际线ASK 同比增长12.9%,高于公司整体10.1%的增速),拉低整体收益。

    成本控制得力,上半年单位座公里成本同比下滑约2.7 个百分点。

    上半年公司单位座公里燃油成本同比下降3.4%,单位非油成本同比下滑2.3%,我们估计客舱布局改造有效摊薄了公司的单位成本。

    发展趋势

    估值处于历史低位,下半年多重利好在前。公司当前股价对应的未来12 个月市盈率和市净率已经处于历史均值以下一倍标准差附近。展望下半年:1)三季度油价预计同比下行、提供利好;2)民航发展基金减半征收,降低非油成本(我们预计对全年盈利影响约5.5 亿元)。

    盈利预测与估值

    当前A 股股价对应2019/2020 年1.2/1.1 倍P/B。由于盈利略低于预期,下调2019/2020 年盈利9.4%/5.9%至65.65/91.78 亿元。A股维持跑赢行业评级和9.10 元目标价,对应1.6/1.4 倍2019/2020年P/B,较当前股价有33.4%上行空间。H 股维持跑赢行业评级和6.50 港元目标价,对应1/0.9 倍2019/2020 年P/B,较当前股价有42.2%的上行空间。

    风险

    航空需求不及预期,人民币兑美元大幅贬值,油价大幅上涨。