星宇股份(601799)：营收净利逆势稳健增长 毛利率持续提升

投资要点

    Q2 业绩增速有所放缓，中长期向好趋势不变。公司发布2019 年半年度报告，2019H1 实现营业收入27.07 亿元，同比增长10.48%；归母净利润3.39 亿元，同比增长13.10%；毛利率23.45%，同比增加1.81 个百分点；净利率12.53%，同比增加0.29 个百分点。其中2019Q2 实现营业收入12.83 亿元，同比增长0.59%；归母净利润1.69 亿元，同比下降0.10%；毛利率23.64%，同比增加1.49 个百分点；净利率11.94%，同比下降0.08 个百分点。受一汽大众、上汽大众等下游客户汽车产销量下滑影响，2019Q2 公司业绩增速有所放缓（但仍大幅优于汽车行业平均水平）。我们认为，受益于以下四个有利因素，公司未来两年业绩仍有望保持较快增长：（1）2019 年下半年开始汽车行业景气度有望好转，下游客户汽车产销增速有望回升；（2）车灯产品持续升级，量价齐升与毛利率拐点向上的趋势已基本形成；（3）承接的优质新项目较多，且新研发产品正持续落地；（4）常州、佛山、长春三地的新工厂陆续投产，新增产能较多。

    产品升级带来量价齐升与毛利率拐点向上的趋势已经形成：顺应行业发展趋势，近年公司车灯产品继续向“大灯化、LED 化、智能化”升级：①大灯化：公司产品逐步由车内小灯升级为车外大灯，随着更高价值量的前大灯及后组合灯在车灯业务中占比不断提升（前大灯占比预计已超过40%），量价齐升的有利局面正在形成；②LED 化：公司LED 前大灯已逐步量产，配套一汽大众T-Roc、新宝来等车型。LED大灯的价值量（单只1000 元以上）及毛利率（25%以上）显著高于传统卤素大灯，随产能爬坡带来产品良率提升，公司车灯业务收入有望加速增长，毛利率有望进一步提升。③智能化：在第一代、第二代ADB 大灯的基础上，2018 年公司完成了高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB 自适应远光灯及NDAS 智能前照灯三款智能车灯的研发工作。未来智能车灯的量产将有利于单灯均价及毛利率的进一步上行，也将给公司带来新的成长空间。

    新项目及新产能有望推动公司业绩稳步增长：2019 年上半年，①新项目：公司承接车灯新项目34 个，批产新车型23 个；②新产能：公司在常州、佛山、长春三地持续扩建产能，2019H1 佛山工厂二期已经竣工，常州智能制造产业园一期预计2019Q3 竣工。新项目的落地及新产能的逐步到位将为公司未来发展提供有力支撑。

    投资建议：2019Q2 公司业绩增速有所放缓，但中长期成长趋势依然向好。我们预测公司2019 年至2021 年的每股收益分别为2.82 元、3.55 元和4.40 元，净资产收益率分别为16.2%、18.5%和20.5%，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：LED 车灯出货量增长不及预期；公司下游客户销量增速低于预期；新工厂产能投放进度不及预期。