天康生物(002100)：出栏增长逐步兑现 疫苗业务稳健发展

事件：

    公司发布2019 年中报，实现营收27.14 亿，同比增长18.72%；归母净利8001 万，同比下降25.96%。二季度如期环比改善，单季实现营收15.09亿，同比增长17.03%，净利5109 万，同比下降3.26%。业绩符合预期，出栏快速增长，疫苗新品获得认可。

    点评：

    养殖业务（包含屠宰）：全产业布局优势显现。上半年公司养殖业务实现营收4.79 亿，同比增长39.39%。公司共出栏生猪40.79 万头，同比增长28.68%。在上半年猪价整体低迷背景下，屠宰业务毛利率上升带动公司养殖业务毛利率同比上升3.11 个百分点至15.38%。

    疫苗业务：新品助力稳健发展。受非洲猪瘟的影响，公司猪用疫苗销量有所下降，但公司的猪瘟E2 疫苗和OA 二价疫苗受到获得市场认可。另反刍疫苗销量有所提升。上半年公司制药业务销售收入为2.58 亿元，同比增长1.81%，毛利率基本持平。

    生产性生物资产环比改善，出栏增长可期

    截止至2019 年上半年，公司生产性生物资产0.58 亿，相比18 年底下降20.55%，但环比一季度末增长6%；同时公司消耗性生物资产3.04 亿，相比18 年底增长6.04%。公司存栏环比改善，同时结合公司1-7 月出栏48.98 万头来看，预计公司19 年出栏90-100 万头确定性高。

    三季度以来猪价快速上涨，目前已突破历史高点，头猪盈利近千元。

    下半年需求旺季，同时生猪供给进一步紧张，猪价下半年将超预期，且2020年维持高位。猪价攀升叠加出栏量增长，公司利润将快速释放。

    维持盈利预测，维持“买入”评级

    量价齐升，公司业绩增长可期。我们维持原有盈利预测，预计公司19-21年的净利润为5.19 亿，10.56 亿和12.13 亿；因可转债转股导致股本增加，按最新股本摊薄的EPS 分别为0.52 元/1.05 元/1.21 元；当前股价对应PE为：19X/9X/8X。持续看好公司，维持“买入”评级。

    风险提示：价格不及预期风险、感染疫情风险。