奥瑞金(002701)中报点评:业绩维持平稳 利润率逐季改善 下半年拐点可期

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:鄢鹏/蔡方羿/徐皓亮 日期:2019-08-28

报告要点

    事件描述

    奥瑞金发布半年报,2019H1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润41.44/4.86/4.44 亿元,同增2.57%/5.36%/8.22%;单Q2,实现营收/归母净利润/扣非净利润20.93/2.49/2.38 亿元,同增2.25%/0.54%/2.80%。本报告期奥瑞金拟向全体股东每10 股派发现金红利 1.08 元(含税),现金分红金额(含税)为2.52 亿元,现金分红总额占可分配利润49.72%。

    事件评论

    公司上半年收入维持平稳,同比增长2.57%,符合预期。分业务看,上半年三片罐(饮料罐)/三片罐(食品罐)/二片罐/其他业务分别为25.87/2.09/9.32/3.54 亿元;同比变动-6.87%/8.74%/24.47%/40.68%;其中,三片罐(饮料罐)收入下滑或主因大客户去库存所致,即去年红牛受到外部因素扰动,为了防范风险而储备较多库存,属于特定背景下的战略选择,导致今年上半年处于去库阶段,公司的订单量略有减少;二片罐业务快速增长,主要受益于啤酒罐化率提升以及饮料行业需求刚性增长;其他业务快速增长40.68%,主要系山东青鑫于2018 年6 月并表。展望后市,考虑功能饮料仍处于较高景气,红牛凭借强渠道和品牌力,对公司收入端贡献有望逐步恢复;同时,二片罐领域,行业需求稳步增长叠加后续提价预期,料持续贡献收入增量。

    公司归母净利润同增5.36%至4.86 亿元,略快于收入。上半年公司毛利率/净利率分别为27.06%/11.78%,同比变动-0.51/0.61pct;就单二季度看,毛利率/净利率环比改善,增加0.69pct/0.48pct,同比变动-0.86pct/0.23pct。其中,毛利率降低主因高毛利率的红牛产品占比降低;值得注意的是,受益于产能利用率提升,公司二片罐业务毛利率同比提升6.5pct 至11.47%。从费用率端看,公司三项费用率同比下降0.48pct 至12.76% ; 销售/ 管理& 研发/ 财务费用率同比变动-0.07pct/0.09pct/-0.51pct,其中,财务费用率改善,主因公司上半年对部分公司债进行偿还,利息支出有所下降,2019H1 公司资产负债率同比下降4.83pct 至54.17%,后续若可转债成功发售,料带来债务结构优化。展望后市,三片罐业务受益于红牛增速恢复,二片罐业务受益于行业产能利用率提升和二片罐提价,公司单品盈利能力仍有改善空间。

    现金流稳健,派发股利彰显经营信心。上半年公司经营性现金流净额同比提升3.80%至9.02 亿元,其中,单二季度经营性现金流净额同比下降75.84%至2.41亿元主要受红牛业务季节性波动所致;考虑公司下游主要是食品饮料行业,具有较强抗周期性,伴随红牛库存调整结束,后续公司现金流增速或回归合理。2019年中报,公司向全体股东发布分红方案,拟派发2.52 亿元(含税)现金红利,占可分配利润49.72%,彰显公司经营信心。未来伴随公司资本开支趋于尾声,或维持一定的分红比例来回馈投资者。

    夯实底部,拐点可期。公司是国内金属包装龙头,下游饮料行业景气良好叠加整合波尔亚太优化行业格局,盈利有望逐步迎来拐点;未来红牛案件纠纷有望逐步明朗,公司存在业绩、估值提升期权。本轮华彬受让大股东减持,奥瑞金实现与核心客户深度绑定。目前公司PB/PE 均处于历史底部,预计公司2019-2021 年基本EPS 为0.37/0.40/0.50 元,对应PE 为14/12/10 倍,下行空间有限,估值性价比凸显,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 行业风险:产能大幅扩张下,行业供需格局迅速恶化;

    2. 公司风险:收购波尔具有不确定性;红牛商标案件;加多宝商标仲裁不确定性。