亿帆医药(002019)：自产制剂实现快速增长 泛酸钙景气度逐渐回升

事件：

    公司公布2019 年中报：实现营业收入25.18 亿元（+8.27%），归母净利润4.85 亿元（-10.04%），扣非归母净利润4.32 亿元（-16.66%），EPS 0.40 元，业绩符合预期。

    点评：

    二季度业绩环比大幅改善，原料药景气度走出低点。公司Q2 单季度实现收入13.82 亿元（+28.83%），净利润3.38 亿元（+57.75%），环比Q1，增速由负转正。其中泛酸钙板块H1 实现收入5.88 亿元，同比-29%，测算净利润2.93 亿元，同比-31%。Q1 泛酸钙价格在18 年同期价格高位基数上有所下降，但Q2 受环保安全事件影响，价格大幅反弹，Q1 报价平均181元/kg，Q2 平均343 元/kg，H1 平均报价270 元/kg，18H1 均价182 元/kg。19H1 泛酸钙受非洲猪瘟、禽流感等因素影响下游需求，销量较18H1 有所下降。但总体原料药板块走出低点，预计Q3 将维持较高景气度，在去年同期低基数下有望实现大幅增长。

    “531”重点品种集中放量，制剂板块实现快速增长。19H1 公司重点加强“531”核心产品培育，19H1 制剂板块实现收入17.84 亿元，同比大幅增长32.41%。其中制剂代理收入8.58 亿元，同比增长33%，自产制剂收入9.25亿元，同比增长32%。自产品种完成招标挂网、临床路径与专家共识，除湿止痒软膏、小儿青翘颗粒、妇阴康洗剂、皮敏消胶囊、银杏叶丸、复方银花解毒颗粒等近半数 “531”核心产品取得倍数增长，集中放量趋势初显。

    下半年泛酸钙价格继续回升，自产制剂进入收获期，业绩将明显改善。截至目前泛酸钙终端报价355 元/kg，Q3 原料药预计维持高景气。“531”战略的16 个重点自产品种开始集中上量，推进基层市场销售，复方黄黛片出口智利等国、入选欧洲白血病专家共识与WHO 基药目录，制剂板块有望实现“质的飞跃”。19H1 健能隆完成F-627 原液工艺验证生产，预计下半年将完成BLA 现场检查，到2020 年完成制剂厂建设工作，同时中美双报临近揭盲，创新药平台健能隆研发管线开始落地。

    盈利预测与估值：公司因股权激励计划新增股份2390 万股，调整19-21年EPS 至0.90/1.03/1.26 元（原0.92/1.05/1.28 元），同比+51%/14%/22%,对应19-21 年PE 为13/12/10，当前估值偏低，下半年有业绩回暖催化，中长期看好制剂与创新生物药的战略前景，维持“买入”评级。

    风险提示：泛酸钙价格下跌、创新药不达预期。