新大陆(000997)半年报点评：交易流水高增验证增长质量 SAAS和金融服务成未来发力点

事件：公司发布2019 年中报，实现营业总收入27.97 亿元，同比增加7.39%，实现归母净利润4.41 亿元，同比增加30.61%，实现扣非后归母净利润3.81亿元，同比增加18.45%。若剔除股权激励成本摊销影响，归母净利润同比增长40.98%。符合市场预期。

    商户运营服务收入、毛利高增带动增长，硬件设备业务结构逐步优化。1）商户运营服务集群实现营业总收入15.55 亿元，同比增长38.45%，占比达到55.59%，贡献主要增长。其中，支付类服务收入达到11.73 亿元，同比增长27.52%，增值类服务收入达到3.82 亿元，同比增长87.93%。并且，毛利率达41.45%，提高7.06 个百分点，预计为收单手续费率上调以及金融服务和SaaS 服务费占比提高。2）电子支付产品及信息识读产品收入达8.10亿元，同比下降24.17%，但毛利率提高5.71 个百分点，预计为POS 机具产品结构优化，聚焦高毛利的POS和海外业务订单。上半年海外出货量超 32万台，同比增长超150%。

    交易规模高增体现流水质量，SaaS商户服务和金融服务规模稳步增长、或成利润发力点。1）上半年公司支付服务业务总交易量超7400 亿元，同比增长约17%。其中扫码支付交易量同比增长323.62%，单月的交易次数占比已超过78%。今年上半年监管加强环境下，行业整体放缓，而公司收单业务流水仍保持较快增长，佐证其交易流水质量高于同业。2）公司为多种场景推出定制化的数据模型与金融服务，推出“陆商贷”和“陆车贷”两大产品线。截至2019 年6 月，累计服务用户超9.4 万户，累计放款余额22.84亿元，较2018 年底增加39.92%。并且与建设银行、民生银行等大型银行建立合作关系。3）公司与超过270 家的SaaS 合作伙伴、480 家ISV 合作伙伴以及750 家渠道合作伙伴展开业务合作。目前PaaS 平台服务商户数量超过85 万家，较2018 末增加约35 万家。上半年推出商户一站式服务平台“星POS”，正式发布ALL IN ONE 解决方案。目前签约合作机构21 家，遍布全国13 座城市。云服务渗透的近百万商户不仅带来客户粘性提升，也带动金融服务以及SaaS 服务。根据放款规模和行业费率情况，预计直接SaaS 服务收入超过1.5 亿。考虑其业务毛利率较高，或成未来业绩发力点。

    第三方支付竞争格局改善，数据运营SaaS 成发力点，激励落地后业务进展有望加速。1）随着“断直连”时代来临，互联网巨头受压制，行业竞争格局改善。合规经营企业在经历严厉的监管环境以后将享受“剩者红利”，2019年上半年支付服务费率普遍上行。2）“96 费改”后发展增值服务成为行业趋势。公司坐拥百万商户数据资源，SaaS 增值服务极大提升客户粘性和流量价值。公司线上数据风控金融产品占比不断提升，经历极端环境考验后有望加速放量，成功切入金融助贷服务千亿市场。3）2018 年对核心高管和技术人员的股权激励计划落地，治理结构改善后大幅提升团队执行力，业务进展有望加速。

    2019 年目标市值维持261 亿元，维持“买入”评级。根据关键业务假设及2019 中报情况调整盈利预测，预计2019-2021 年营业收入分别为65.98亿、79.73 亿和91.81 亿（调整前为75.83 亿、97.56 亿和122.44 亿），归母净利润分别为7.93 亿、11.26 亿和14.08（调整前为7.65 亿、10.12 亿和13.04 亿）。即未来三年利润CAGR 为33%，给予PEG=1，即2019 年目标市值为261 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：业务推进不达预期；宏观经济风险；关键假设与实际情况不符。