以岭药业(002603):业绩符合预期 研发投入开始加大

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋 日期:2019-08-28

2019H1 业绩符合我们预期

    公司公布1H2019 业绩:收入29.84 亿元,增长10.51%;归母净利4.55 亿元,增长1.50%,对应EPS 0.38 元。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    心脑血管系列增长超10%,感冒系列增长平稳。1H2019,公司心脑血管类收入16.57 亿元,同比增长11.16%,我们预计芪苈强心胶囊增长超30%;抗感冒类收入8.56 亿元,同比增长8.46%,连花清瘟在高基数上继续保持良好增长;食品饮料类1649 万元;其他类收入4.46 亿元,同比增长12.12%。

    研发投入加大,经营性现金流改善明显。1H2019,公司综合毛利率67.29%,同比上升0.67ppt,主要是心脑血管系列毛利率上升3.59ppt,受产品提价影响。销售费用率37.17%,下降0.28ppt,广告宣传费用有所控制;管理费用率11.06%,上升2.58ppt,主要是工资薪酬以及摊销折旧费用增加,且研发投入同比增加37.40%。

    经营性净现金流4.16 亿元,同比增长120.88%,改善明显,主要是销售商品、提供劳务收到的现金较同期增加3.94 亿元。

    各板块搭建产品群,为长期发展打开增长空间。公司中药板块产品已形成梯队,通心络、参松养心、连花清瘟等为主流品种,芪苈强心、津力达、养正消积等有望成为新的增长点;化药板块,公司已累计申报美国ANDA 品种9 个,其中5 个已获批,包括缓控释制剂降压药非洛地平缓释片、抗肿瘤药阿那曲唑片和来曲唑片、经典抗生素环丙沙星片、经典抗病毒感染药阿昔洛韦片,并外购1 个品种抗焦虑药物丁螺环酮片;大健康板块,公司已研发上市300 余种健康产品,为长期发展打开增长空间。

    盈利预测与估值

    考虑到公司加大产品梯队建设,增加研发投入,我们下调2019/2020 年盈利预测12%/17%至每股0.54/0.59 元,同比增长8.60%/8.48%。公司当前股价对应2019/2020 年21/19 倍P/E。我们维持中性评级,相应下调目标价12%至13.20 元,对应2019/2020年24/23 倍P/E,对比当前股价有18.49%上升空间。

    风险

    原材料涨价;招标降价风险;渠道下沉进度低于预期。