新宝股份(002705)：内销增长迅速 外销恢复性增长
事件
公司披露2019 半年报：收入、归母、扣非40.4 亿、2.4 亿、2.4 亿，同比+7.4%、+73.9%、+48.9%；
对应2019Q2：收入、归母、扣非21.6 亿、1.5 亿、1.7 亿，同比+11.2%、+59.2%、+34.1%。业绩符合预期。
一、内销增长迅速，估计摩飞增长一倍以上
分区域看，19H1 内销收入7.6 亿，同比+28.9%；外销收入32.8 亿，同比+3.4%。
公司国内销售主要来源于自主品牌运营，自主品牌占内销60-70%。公司实施专业品牌策略，成立多个品牌事业部，包括针对大众消费的高性价比品牌Donlim（东菱），中高端品牌Morphy Richards（摩飞），咖啡机品牌Barsetto（百胜图），茶电器品牌鸣盏，以及净水器品牌Laica（莱卡）等。
自主品牌主要通过爆款策略在线上渠道（包括淘宝天猫、京东、微商、小红书、抖音等）运营。公司成立专门团队进行市场分析和产品策划，精简化SKU、标签化客户营销，同时每年推出多款新品。2019H1，天猫淘宝平台数据显示，天猫淘宝平台摩飞品牌销售量与销售额分别同比+355.0%、+390.3%，我们估计摩飞品牌全渠道销售额增长一倍以上。
此外，公司加强了与互联网公司的合作，包括小米、名创优品、拼多多等。
互联网公司提供产品具有更少的中间环节，效率更高，同时品类也更丰富。
以小米为例，公司目前与小米系合作的主要有净水器、电热水壶、电动牙刷、烤箱等，有一定规模的产品主要是电热水壶，净水器（小米净水器的生产大部分是和公司合作），从产品线角度来看还有合作空间，例如咖啡机、保温杯等，目前已经有几个与小米协商中的产品项目。
二季度内销基本保持年初的目标，预计接近30%增长。未来公司将借助爆款的设计制造及运营经验，不断打造更多爆款新品。目前公司新产品储备能力处于全行业领先地位，包括摩飞车载吸尘器新品、歌岚个护新品牌等。
同时，与知名互联网公司的合作产品范围将进一步拓展，预计内销ODM 订单加速增长。
二、外销恢复性增长，中美贸易谈判重启利好公司外销业务19H1 外销收入占比约80%，同比+3.4%，处于恢复性增长阶段。
中美贸易谈判重启利好公司外销业务。公司当前对美收入占25%-30%，参考2018 年情况，两轮征税清单涉及销售仅占2018 年主营3%左右。目前，全球小家电产能大部分集中在中国，凭借综合竞争优势，短期内海外品牌公司难以找到匹配的替代资源，订单大规模转移到其他国家或地区的可能性不大。基于公司全球ODM 优势，对美订单流失较少。当前中美贸易谈判重启利好外销业务。
未来，公司将在巩固既有厨房电器等优势品类的基础上，向家居护理电器、婴儿电器、健康美容电器等产品线延伸。凭借规模化成本、产业链配套优势，预计出口业务平稳增长。
三、外销产品结构改善，内销自主品牌占比提升，净利率预计稳定增长19H1，公司毛利率21.4%，同比+2.8pct，其中外销毛利率18.8%，同比+2.7pct；内销毛利率32.3%，同比+1.0pct；净利率6.0%，同比+2.3pct；销售费用率4.9%，同比+1.0pct（因人员工资奖金和广告宣传费用增加）；管理费用率9.1%，同比+0.5pct（因研发费用增加）；财务费用率0.2%，同比-0.3pct（因汇兑损失减少、利息收入增加）。
外销产品结构改善、内销自主品牌占比提升（摩飞的净利率达到15%，远超公司整体6%的净利率），以及自动化率提高，促进盈利能力不断增强。
预计公司毛利率提升趋势将持续，带动净利率逐渐提升。
四、应付和预收增加，现金流显著改善
19H1 公司存货12.0 亿，同比+13%；应付款21.8 亿，同比+2.5%；应收款10.4 亿，同比+2.3%，预收款1.7 亿，同比+71.0%；存货周转率由2.96 降至2.67，应收款周转率由4.25 降至3.91。经营活动产生的现金流量净额由-1.0 亿增至5.1 亿，同比+584.6%。
经营活动产生的现金流量净额增加主要是是由于销售收入增加，应付款和预收款增加。存货周转率和应收款周转率下降主要是由于内销方面与小米等互联网公司合作，备货增加，并对其给予一定授信。
五、盈利预测
预计公司2019/2020/2021 年实现归母净利润6.0/7.0/8.0 亿元，对应EPS0.75/0.87/1.00 元，当前股价对应PE14/12/11x。维持“买入”评级。
六、风险提示
自主品牌低于预期、国内ODM 订单失速、外销订单波动、汇率波动
