大参林(603233):业绩超预期 自建门店推进更为稳健

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:盛丽华/马帅 日期:2019-08-28

事件:公司公布2019 年半年报,公司2019H1 实现收入52.52 亿元(+28.65%),实现归母净利润3.80 亿元(+32.21%),扣非为3.73 亿元(+33.93%)。

    业绩超预期。2019H1 实现收入52.52 亿元(+28.65%), 实现归母净利润3.80 亿元(+32.21%),扣非为3.73 亿元(+33.93%),业绩超预期。收入快速增长预计主要是次新店门店比例高收入增速加快,以及行业并购的贡献;近两年新建门店较多的广东和广西区域快速增长,广东区域收入+22.03%、广西区域收入+48.61%。实现归母净利润3.80 亿元(+32.21%),扣非为3.73 亿元(+33.93%)毛利率40%(-2pp),预计与处方药占比提升有关,销售费用率25.4%(-1.7pp),预计是次新店门店逐步进入盈利期,销售收入快速增加,费用率下降;管理费用4.1%(-0.7pp),规模效应的进一步体现。经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加253.06%,主要是净利润增加以及存货周转和应收账款周转加快。

    自建门店推进更为稳健。截至 2019 年6 月30 日,公司拥有门店4153家,报告期内新增门店313 家。其中,自建156 家,收购118 家;2018H公司自建门店332 家,收购117 家,公司2019H1 自建门店推进更为稳健,利润得以释放,广西大参林上半年实现净利润1023 万元,2018年全年亏损853 万元,佛山大参林2019H1 已实现净利润2000 元,达到去年全年净利润的70%。

    投资建议: 6 个月目标价65 元,维持“买入-A”评级,我们预计2019-2021 年净利润分别为6.87 亿、8.44 亿、10.27 亿元,同比增速分别为29.2%、22.8%、21.7%,2019-2021 EPS 分别为1.33 元、1.63 元、1.98 元,对应当前股价分别为41 倍、33 倍和27 倍PE,6 个月目标价为65 元,相当于2020 年40x 的动态市盈率。

    风险提示: 并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。