新宝股份(002705)中报点评:利润大幅增长 超业绩预告

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵/袁雨辰/王朝宁 日期:2019-08-28

核心观点:

    归母净利同比大幅增长,超中报业绩预告

    公司披露2019 年中报,2019H1 公司实现营业收入40.4 亿元(YoY+7.4%),归母净利2.4 亿元(YoY+73.9%),毛利率21.4%(YoY+2.8pct),净利率5.9%(YoY+2.3pct)。Q2 单季营业收入21.6 亿元(YoY+11.2%),归母净利1.5 亿元(YoY+59.2%),毛利率22.8%(YoY+3.7pct),净利率7.0%(YoY+2.1pct)。Q2 业绩超中报业绩预告。

    归母净利大幅增长,主要原因:1)毛利率提升2.8pct,具体来看:一方面由于产品技术创新及自动化改造带来的效率提升,带动产品盈利能力不断增强;另一方面,人民币(兑美元)相对于去年同期有所贬值,带来毛利率提升。2)汇兑部分有贡献。2018H1 公司财务费用中的汇兑损失约2000 万元,套保产生的损失合计约3500 万元;2019H1 汇兑损失较上年同期减少647 万元,套保损失同比减少2911 万元,扣除汇兑部分影响,2019H1 利润总额同比增长约36%。

    摩飞业务增长靓丽,带动内销业务快速增长

    分产品,2019H1 电热类厨房电器收入20.4 亿元(YoY+7.0%);电动类厨房电器收入9.8 亿元(YoY+2.7%);家居电器收入5.6 亿元(YoY+5.7%);其他产品收入3.6 亿元(YoY+24.0%);其他业务收入9879 万元(YoY+26.2%)。

    分地区,2019H1 外销32.8 亿元(YoY+3.4%);内销7.6 亿元(YoY+28.9%)。内销业务增长较快,我们认为,主要由于摩飞品牌二代随行杯以及多功能锅产品销售靓丽,带动摩飞业务实现快速增长。

    看好公司作为出口龙头的长期竞争力

    汇率、原材料等会对出口型企业短期业绩造成影响,但拉长时间维度来看,真正决定出口企业市场格局的因素还在于公司研发、设计能力以及大规模制造下的品控能力。因此随着时间抹平短期市场的波动,我们依然期待西式厨房小家电外销市场集中度持续提升,同时新宝股份自有品牌建设稳步推进,在汇率、原材料价格逐步稳定的环境下实现盈利能力逐步改善,我们认为,未来公司将实现良好的增长,具体来看:1)外销:作为西式厨房小家龙头,出口行业集中度将持续提升带动公司外销业务稳健增长;2)内销:品牌平台战略推进将带动内销收入快速增长,摩飞等品牌长期经营情况依然向好。

    投资建议,维持“增持”评级

    我们预计2019-2021 年归母净利分别为6.4、7.3、8.1 亿元,同比增长28%、13%、12%,最新收盘价对应2019 年14xPE,参考与公司业绩更为接近、以出口业务为主的小家电出口企业(莱克电气、爱仕达、荣泰健康、哈尔斯)2019 年平均估值约为17xPE,参考平均估值,给予公司2019 年17xPE,对应合理价值13.6 元人民币/股,公司业绩快速增长,且经营改善趋势有望持续,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格上涨;人民币升值;海外需求减弱;内销市场竞争加剧;新品类拓展不利;贸易摩擦。