华东医药(000963)：主营业务符合预期 研发投入加码

1H2019 业绩符合预期

    华东医药公布1H2019 业绩：营业收入182.5 亿元人民币，同比增长19.1%；归属母公司净利润16.0 亿元人民币，同比增长23.4%，对应每股盈利0.91 元。业绩符合我们业绩预览预期。

    发展趋势

    工业增长保持强劲。2019 年上半年，中美华东营业收入57 亿元，同比增29%，净利润13 亿元，同比增24%，子公司净利润占总体归母净利润82.3%，同比提升0.4 个百分点。2019 年上半年，我们预计百令胶囊收入同比增长15%+；阿卡波糖收入同比增长30%+。吡格列酮二甲双胍同比增长120%，其被纳入2019 年国家新医保目录。环孢素同比增长15%，吗替麦考酚酯同比增长25%+，他克莫司同比增长35%+，泮托拉唑同比增长20%+。

    商业恢复性增长，我们预计Sinclair 医美公司有望于2020 年扭亏。

    2019 年上半年，商业收入同比增13%，主要由于受到两票制负面影响减轻；毛利率为8.1%，同比增0.6 个百分点，主要由于高毛利业务结构调整。全年来看，我们预期商业收入有望恢复到10%+增长。2019 年上半年，Sinclair 营业收入同比增长40%+，收入为2.65 亿人民币，毛利率为72.3%。

    研发投入加码。2019 年上半年，研发费用约4.62 亿元，同比增长75%。我们预计2019 年全年研发支出将超过10 亿元，同比增长40+%。肿瘤线：迈华替尼正在开展临床II 期，我们预计2019 年下半年启动临床III 期。糖尿病线：利拉鲁肽目前已启动全国多中心III 期临床。我们预计卡泊芬净注射剂、阿那曲唑片、复方奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、西格列汀二甲双胍片有望在今年拿到上市批文。

    盈利预测与估值

    维持19/20 年预测EPS 分别为人民币1.92 元和2.35 元，对应同比增长23.6%和22.2%。

    当前股价对应2019/2020 年16.7 倍/13.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑市场对于仿制药板块情绪回暖，我们上调目标价5%至人民币38.46 元，对应20.0 倍2019 年市盈率和16.4 倍2020 年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。

    风险

    核心产品价格降幅超预期，在研产品不及预期。