乐普医疗(300003)：政策影响持续消化 可吸收支架有望快速上量

　　投资要点

    事件：公司公告2019 年中报，实现营业收入39.21 亿元，同比增长32.71%，归母净利润11.55 亿元，同比增长42.68%，扣非净利润9.20 亿元，同比增长37.21%。

    业绩符合预期，政策影响下器械、药品仍保持快速增长。公司2019Q2 单季度实现营业收入20.43 亿元，同比增长34.51%，归母净利润5.73 亿元，同比增长13.03%，扣非净利润5.03 亿元，同比增长35.21%，收入端较Q1 继续加速，我们认为主要是由于重磅新品可吸收支架于3 月下旬上市带来的积极贡献；整体来看，在4+7 带量采购落地及支架集采等政策影响下，公司继续发挥心血管平台优势，核心业务器械、药品均保持快速稳定增长。

    医疗器械业务保持稳健增长，重磅新品可吸收支架等带来中长期增长动力。

    　　2019H1 公司医疗器械业务实现收入17.46 亿元，同比增长25.06%，净利润5.44 亿元，同比增长23.10%，其中支架系统实现收入9.09 亿元，同比增长27.64%，可吸收支架出货量预计超过5000 支，贡献收入8000+万元，其他器械产品中体外诊断、封堵器、外科产品等均保持稳定增长。在研管线中，公司有包括介入瓣膜、药物球囊、AI-ECG 等多个创新器械品种有望陆续获批，带动整体器械板块中长期的快速增长。

    4+7 带量采购政策逐步消化，原料药+二线品种+OTC 端成长显著带来药品业务快速增长。公司药品业务2019H1 实现收入20.34 亿元，同比增长43.49%，净利润6.21 亿元，同比增长42.82%，其中原料药继续保持82%的强劲增长，制剂业务中核心品种氯吡格雷受带量采购影响实现0.91%增长，阿托伐他汀钙片受益于OTC 端和非4+7 区域的增长贡献下依然实现78.79%的快速增长；与此同时，二线品种苯磺酸氨氯地平、头孢派他等放量迅速，有望成为下一个增长点。

    盈利预测与估值：我们预计2019-2021 年公司收入83.43、108.93、141.58亿元，同比增长31.26%、30.57%、29.97%，归母净利润17.24、23.09、30.64亿元，同比增长41.47%、33.93%、32.68%，对应EPS 为0.97、1.30、1.72。目前公司股价对应2019 年28 倍PE，考虑到公司心血管平台效应显著，未来器械、药品成长空间大、增长动力强，我们给予公司2019 年35-40 倍PE，公司的合理价格区间为33-39 元，维持“买入”评级。

    风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。