深圳新星(603978)：业绩符合预期 期待四氟铝酸钾持续推广

事件：2019 年上半年营收52184 万元，同增7.1%；净利润5785 万元，同增7.3%；扣除非经常性损益的净利润5229 万元，同增长28.0%。二季度扣非归母净利3950 万元，同增120%，二季度以来，四氟铝酸钾逐步放量，成为利润增长的主要来源。

    四氟铝酸钾推广良好。2019 年上半年，公司铝晶粒细化剂销售量2.2 万吨，同比持平；氟铝酸钾产品销售量0.9 万吨，同比增长149.6%；萤石粉销量1.0 万吨，同比增长51.7%。公司加快了铝电解节能材料四氟铝酸钾的市场推广工作，目前已实现其在国内铝电解企业的工业应用，产品应用效果良好。

    上半年非经常性损益只有657 万元（2018 年上半年有1545 万元），利润的增长主要来源于四氟铝酸钾的销售。

    四氟铝酸钾带动整体毛利率提升2.8PCT。2019 年上半年，公司产品综合毛利率22.7%，同增2.8PCT。毛利率提升主要是由于四氟铝酸钾毛利率高于铝晶粒细化剂产品。

    费用率保持稳定。2019 年上半年，公司销售费率/财务费率/管理费率分别为2.3%/0.6%/6.8%，同增-0.4PCT/0.4PCT/0.2PCT。管理费率小幅增加主要系管理部门薪酬、折旧等增加所致；销售费率增加主要系当期利息支出增加并利息收入减少所致。

    现金流小幅收窄或与四氟铝酸钾打开销路有关。2019 年上半年，公司经营活动现金流7176 万元，同增-26.6%，应收账款28470 万元，同增16.4%，现金流小幅收窄、应收账款增加或与新产品四氟铝酸钾初期打开销路有关。

    其他产线建设加快。①2019 年上半年，洛阳新星3 万吨/年铝晶粒细化剂项目投产。②深圳厂区保留3 万吨/年的铝晶粒细化剂产能，并逐步向其它高端合金（铝钛碳、铝硼、铝铍、铝钒、铝铌合金）转型。③河南洛阳铝合金加工用颗粒精炼剂项目生产线建设加快。④电子级氢氟酸项目处于中试阶段。⑤石油催化剂载体原材料SB 粉，目前已经完成中试，正在建设生产线。

    盈利预测：公司是铝晶粒细化剂龙头， 2019 年新投产3 万吨铝晶粒细化剂产能，主营业务有望持续成长。同时公司凭借高壁垒的四氟铝酸钾制备工艺，有望在电解铝节电领域迅速打开市场，我们预计公司2019-2021 年公司归母净利为2.1/3.2/4.4 亿元，对应EPS 为1.29/1.97/2.75 元/股，对应PE 为23.1X/15.1X/10.8X，维持“买入”评级。

    风险提示：铝晶粒细化剂粒细化剂销售价格风险、四氟铝酸钾销售不及预期、其他厂商掌握四氟铝酸钾的合成技术。