好太太(603848):智能锁稳步推进 静待增长新驱动

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:雷慧华/骆恺骐 日期:2019-08-28

19 年中报:公司上半年实现收入5.8 亿元,同比增长1.1%,归母净利润1.1 亿元,同比增长1.1%,扣非后增长11.6%。

    收入增长维持低位,电商渠道拉动较大:上半年公司实现收入5.8 亿元,同比增长1.1%,公司二季度收入3.1 亿元,同比增长1.8%,收入增速仍相对较低,原因主要是地产景气回落影响。分产品看,智能产品保证公司收入正增长,上半年智能产品收入3.2 亿元,同比增长2%,其中智能晾衣架上半年收入约2.9 亿元,销售24.2 万套,同比增长3.9%,但受中低端产品占比提升影响,客单价有所回落;智能锁19 年上半年收入超3000 万元,销量2.92 万套,成为拉动智能产品增长的重要驱动。传统晾衣架产品上半年收入2.4 亿元,同比增长1.3%,主要靠销量增长拉动,上半年传统晾衣架产品销量约102 万套,同比增长1.2%。分渠道看,传统渠道受地产影响较大,上半年收入约4.3 亿元,同比下滑7.4%,截止2 季度末公司专卖店超2300 家,开店速度也有所放缓,上半年专卖店净增100 家;电商渠道上半年收入1.5 亿元,同比增长36%,仍保持相对较快的增速。

    营运情况,上半年公司经营性现金流1937 万元,同比下滑65%,其中二季度现金流1.6 亿元,同比基本持平,现金流有所恶化主要由于公司开拓工程业务致使应收账款增加。公司二季度末底应收账款及票据8059 万元,较18 年底上升5338 万元,周转天数增加11.4 天至15.7天;应付账款及票据1.9 亿元,较18 年底减少1600 万元;预收款项2089 万元,较18 年底下滑3590 万元,地产行业疲软导致预收下滑较多;存货5985 万元,较18 年底减少979 万元。

    盈利预测及投资建议:我们预计19-21 年公司净利润为2.98 亿元、3.39 亿元、3.84 亿元,分别增长14.3%、13.7%、13.5%,给予6 个月目标价23.7 元,维持“买入-A”评级

    毛利率持续改善,市场开拓费用率上升:上半年公司归母净利润1.1 亿元,同比增长1.1%,扣非后增长11.6%;二季度公司归母净利润6154 万元,同比下滑2.8%,扣非后增长17.9%。扣非后增长较快主要由于毛利率持续提升。上半年公司综合毛利率47.6%,同比增长6.8pct,其中智能家居、传统晾衣架上半年毛利率分别47.8%、47.1%,分别同比增长7.7、5.5pct,一方面公司主要原材料五金、铝材、塑料等价格有所下降,另一方面公司持续推进自动化、信息化升级,生产效率有所提升,原材料成本同比显著下降。另一方面智能家居产品制造规模扩大,规模化优势体现,智能家居毛利率超过传统晾衣架产品。上半年公司期间费用率25.9%,同比增长3.6pct,其中二季度期间费用率27.7%,同比增长3.8pct。销售费率上半年为17.7%,同比增长2.8pct,公司持续扩大双品牌宣传力度,加大终端市场建设投入,新增较多销售人员,其中广告宣传费率4.5%,同比增长0.4pct,员工薪酬费率2.9%,同比提升1.7pct,销售服务费率7.4%,同比提升0.4pct。其中二季度销售费率19%,同比提升3.2%;管理研发费率上半年8.4%,同比增长0.9pct,其中二季度管理研发费率8.9%,同比增长0.8pct,主要系公司加大研发投入;财务费率上半年-0.16%,同比基本持平,二季度财务费率-0.2%,同比微降0.1pct。上半年公司计提了坏账准备,资产减值损失234 万元,同比大幅增长对公司业绩有一定拖累。另外,上半年公司收到政府补助为123.5 万元,同比大幅下滑85%,也拖累了公司整体利润增长,但扣非后增速保持较高水平。

    智能锁业务稳步开展,抢占智能家居新蓝海市场:根据腾讯家居数据,2016 年我国智能锁全年销量超过400 万套,同比增长约105%。目前我国智能锁发展仍处于早期阶段,渗透率不到10%,而韩国智能锁渗透率达80%,欧美/日本等国渗透率也达到40%-50%,国内智能锁行业潜在提升空间大。公司旗下智能锁-科徕尼品牌18 年3 月发布,6 月份正式销售。目前国内智能锁行业没有强势品牌,科徕尼智能锁依托好太太渠道,有望实现渠道的快速扩张;同时通过与晾衣架产品联动销售、大力投放广告等策略刺激消费,增加品牌知名度。我们跟踪公司去年下半年进行智能锁渠道及产线调整,渠道方面未来有望由科徕尼加盟商&好太太加盟商共同推进,产能方面今年自有产线也逐步投产,智能锁业务推进今年有望加速。

    风险提示:地产景气度下滑、智能锁推进不及预期、原材料价格上涨风险