山煤国际(600546):上半年主业盈利继续改善 拟布局光伏电池产业

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛/安鹏/宋炜 日期:2019-08-28

核心观点:

    上半年主业盈利继续改善,少数股东损益同比减少致归母净利增速较快

    公司披露2019 年中报,上半年公司实现营收/归母净利润/扣非后净利润198.2 亿元/5.1 亿元/5.6 亿元,同比-3.9%/+53.0%/+70.1%,上半年EPS 为0.26 元/股。上半年业绩大幅改善主要源于公司持续缩减高风险贸易规模,加强成本管控,主营业务盈利继续改善,同时少数股东损益同比减少1.7 亿元。公司2018 年7 月收购集团河曲旧县露天煤业51%股权,上半年贡献权益净利1.94 亿元。

    19Q2 单季度实现营收/归母净利润/扣非后净利润116.1 亿元/2.9 亿元/3.3亿元,环比+41.5%/+29.5%/+50.1%。

    上半年原煤产量同比增长8.5%,吨煤净利约57 元/吨

    上半年:公司原煤产量1830 万吨,同比+8.5%;商品煤销量5879 万吨,同比-5.1%。煤炭开采业务实现营业收入63 亿元,同比+9.9%。贸易业务实现营业收入135.2 亿元,同比-9.2%。测算吨煤收入、成本和毛利分别为337、269 和68 元/吨,同比+1.2%、-3.2%、+23.4%;吨煤净利约57 元/吨,同比增33.7%。

    19Q2:公司原煤产量997 万吨,同比+3.4%,环比+19.7%;商品煤销量3590 万吨,同比+7.1%,环比+56.8%。测算吨煤收入、成本和毛利分别为319、250 和69 元/吨,同比+4.8%、+2.8%、+12.9%。

    7 月完成转让经营不善的11 家贸易公司股权,拟布局光伏电池生产

    根据中报,2019 年6 月,公司在山西省产权交易市场公开挂牌转让所持有的山煤国际能源集团山西辰天国贸有限公司、山煤国际能源集团晋城有限公司等11 家公司股权,最终山西财惠资本摘牌。7 月1 日,山煤国际、江苏物流分别与财惠资本签订了《资产交割确认书》,11 家公司的资产交割手续已办理完毕。随着经营不善的贸易业务持续剥离,公司资产质量和盈利有望继续改善。

    此外,根据公司公告, 7 月23 日公司与钧石能源有限公司签署了《战略合作框架协议》,双方拟共同建设总规模10GW 的异质结电池生产线项目,布局光伏电池生产。未来有望形成煤炭生产与新能源开发双轮驱动的发展模式。

    盈利预测与投资评级

    公司2018 年完成收购河曲露天矿后,煤炭产能规模和盈利能力增强。而随着下属企业“三供一业”及其他企业办社会职能分离移交、经营不善的贸易公司剥离或降低持股比例,公司历史包袱有望减轻,预计公司业绩将持续改善。此外,公司拟布局光伏电池生产,未来也有望成为公司新的增长点。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.43、0.47、0.48 元,对应19 年PE 为 17倍。参考贸易量占比较高的可比公司瑞茂通估值水平,同时综合考虑公司历史估值中枢以及公司业绩增速,给予公司19 年19 倍PE,合理价值8.21 元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求增速低于预期、煤价超预期下跌风险、计提大额资产减值损失。