好太太(603848)：推进全屋智能家居发展 电商渠道高速增长

19H1收入及利润增速不及预期，毛利率持续改善

    报告期公司实现营业收入5.77 亿元，同比增长1.06%，归母净利润1.12亿元，同比增长1.13%。其中19Q2 营业收入3.13 亿元，同比增长1.75%，归母净利润0.62 亿元，同比下降-2.81%。受终端需求不景气及产品单价下滑影响，收入增速不及预期。电商渠道收入占比持续提升、生产工艺改进及规模效应显现推动毛利率提升6.81pct 至47.63%。

    线上渠道保持高增速，线下渠道进一步加密

    报告期公司启动多形式、多渠道、深层次的品牌推广，电商渠道销售收入为1.48 亿元，同比增长35.96%，营收占比提升4.28pct 至25.80%。

    线下渠道加强经销商销售网络建设，推动经销商转型升级，报告期末共有经销商超850 家，专卖店2300 多家，终端销售网点超过3 万家。

    持续研发布局智能家居，分品牌经营致力创新发展

    坚持“两纵一横”的产品策略，依托智能晾衣机、智能锁作为拳头产品持续推进全屋智能家居发展，其中涵括智能晾晒、智能安防、智能照明、智能交互、智能健康等全场景覆盖，借助AI 技术打造家居场景深度融合的智能生态环境，实现多品类一体化智能家居控制系统的搭建。

    盈利预测与投资建议

    看好公司智能产品布局，从功能性角度契合消费升级，技术研发投入提升品牌力，智能晾衣架及智能锁业务推动公司产品量价齐升。预计公司2019-2021 年实现营收14.2、16.1、18.4 亿元，归母净利润分别为2.9、3.3、3.8 亿元，当前对应2019 年PE 为21.4 倍，上市以来公司PE（ttm）均值为33.9x，基于公司未来智能家电领域增长空间，给予2019 年26.0xPE合理估值，对应合理价值18.69 元/股，维持公司增持评级。

    风险提示

    地产政策超预期紧缩，导致下游家具等行业景气度低于预期；行业品牌众，价格战风险大；智能家居新品类开发不达预期。