老凤祥(600612):符合预期 管理改善推动营收增速回暖

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:刘嘉仁 日期:2019-08-28

  投资要点

    事件:2019 年半年报公布,实现营收281.05 亿元,同比增长11.31%;归母净利7.39 亿元,同比增长13.73%;扣非归母净利润7.24 亿元,同比增长15.13% 。销售毛利率和净利率分别为8.23%/ 3.46% , 同比分别+0.45ppts/+0.09ppts。2019 第二季度单季营收 131.00 亿元,同比增长17.76%;归母净利 3.65 亿元,同比增长 15.62%。经营活动现金流显著增长102.33%。

    公司持续发力展店,银楼网点总数达3589 家,较2018 年净增68 家。截至2019 年6 月30 日,公司门店数已达3589 家,较去年同期增长9.49%,上半年净增加68 家。门店持续拓展带动公司营收增长。其中,老凤祥自营银楼(含海外)179 家、较2018 年净减少3 家;老凤祥连锁(加盟)专卖店1647 家,经销网点1763 家,合计共3410 家连锁加盟店,较2018 年净增加71 家。

    公司致力于推动产品创新,调整产品结构。2018 年8 月,公司被纳入中央国企改革“双百行动”企业名单,引进了以央企国新为核心的战略投资者,实施了上海西泠印社有限公司的股权结构调整。混改机制促使公司产品结构从黄金向镶嵌类珠宝转变。同时,公司准确把握消费者需求,实现产品升级。东莞生产基地研发5G 手镯、吊坠和项链等产品,引起了客户的高度关注。

    盈利预测及投资评级:随公司产品结构调整到位,盈利能力增强,庞大销售网点带动营收增长,预计19-21 年EPS 分别为2.8/3/3.3 元,依照8 月27 日收盘价估算PE 分别为19/17/16 x,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:金价与汇率波动风险,珠宝消费行业复苏乏力,市场拓展效果不达预期。