深度*公司*山煤国际(600546):业绩大增、盈利改善明显 多重增长潜力

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:唐倩 日期:2019-08-27

19年上半年归母净利润5.06亿元,同比大幅提升53%。利润率大幅翻倍提升。

    主要由于剥离亏损贸易资产后各项盈利指标明显改善、资产质量大幅提升,以及内生增长较强。公司看点较多,继续剥离亏损资产、较强的内生、外延增长潜力、山西国改、进军光伏新能源领域,可支撑中长期可持续发展并消化估值。

    我们维持买入的评级。

    支撑评级的要点

    19 年上半年归母净利润5.06 亿元,同比大幅提升53%,盈利指标改善明显,资产质量大幅提升。19 年上半年主营业务收入198 亿元,同比减少4%,主要是剥离了盈利能力差的贸易业务。毛利润15.9 亿元,同比大幅增加64%。

    营业利润同比大幅增加48%至16.5 亿元。各项盈利指标改善明显:毛利润率由4.7%大幅提升至8%,经营利润率由4.7%大幅提升至8.3%,净利润率由1.6%提升至2.6%。每股经营性现金流0.6 元,同比提升54%。净资产收益率由6.1%提升至8.8%。收入的减少是由于剥离盈利能力较弱的贸易业务,尽管收入减少,但盈利指标和资产质量明显提升。

    煤炭生产业务价升量涨,成本下降,盈利能力提升明显。19 年上半年煤炭产量增长8%至1830 万吨。包括贸易煤的煤炭销量5879 万吨,同比增加5%。

    煤炭生产营业收入63 亿元,同比增加10%,占总收入的比例由去年同期的28%提升至32%。煤炭贸易业务收入135 亿元,同比下降18%。煤炭售价344元,同比增加1.3%。包括贸易煤的吨煤毛利78 元,同比增加22%。

    转让11个亏损贸易子公司的部分股权,资产质量和盈利将持续改善。16-17年公司先后剥离了14 家亏损贸易子公司。4 月16 日公司公告,拟公开挂牌出售子公司持有11 家控股贸易子公司的股权,其中“辰天国贸”等五家全资子公司各49%的股权,控股子公司内蒙晟达39%股权,控股子公司江苏物流旗下天津公司等5 家子公司各49%的股权。上述11 家贸易公司2018 年的净利润和净资产皆为亏损,合计净利润亏损14 亿元,净资产为-41 亿元。2018 年11 家子公司营业收入132 亿元(占公司营业收入的31%)。

    转让部分股权后仍为公司的控股子公司。受贸易业务拖累,公司盈利水平一直较低。预计股权转让后,公司的资产质量和盈利将得以持续改善,提升空间大,业绩有望继续较快增长。

    进军光伏领域,转型升级新能源领域。7 月26 日,公司公告与钧石公司签署《战略合作框架协议》,双方拟共同建设总规模10GW 的异质节电池生产线项目。此次合作有助于公司构建新的业务增长点,与现有传统能源形成互补,提高竞争力和抗风险能力。

    后续看点多,内生、外延、国改、剥离亏损资产。母公司有过承诺,把全部资产注入上市公司,山煤国际是煤炭开采和煤炭贸易业务的唯一平台。目前集团仍有800 万吨产能。此外,山煤国际自身仍有在建产能360万吨左右,公司具备内生外延增长空间。作为重点煤企,公司是山西国企改革的重要标的。此外,公司持续剥离亏损的贸易资产,16、17 年以来累计剥离14 家子公司,今年再次剥离11 家子公司部分股权,资产持续得到优化,各项盈利指标有望再创历史最好水平。

    估值

    我们维持现有盈利预测不变。目前19 年市盈率12.6 倍。我们认为作为有多重增长潜力的公司,业绩的增长有望进一步消化估值,维持买入的评级。

    评级面临的主要风险

    煤价下跌,山西国改进程低于预期,重组低于预期,业绩不稳定。