三七互娱(002555):业绩超出预告上限 “产品+流量运营”模式发力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴/孟玮 日期:2019-08-27

1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩:收入60.71 亿元,同比增长83.83%;归母净利润10.33 亿元,同比增长28.91%,超出此前预告9-10 亿元上限,主要受益于手游业务快速增长。同时,公司向全体股东每10 股派发现金红利1 元(含税)。

    发展趋势

    手游收入实现153%同比增长,市占率稳步提升。报告期内,公司多款游戏表现稳健,我们预计公司1H19 实现国内手游流水63 亿元,市占率8.2%(较2018 年提升1.7ppt),对应手游业务营收54.27亿元,同比增长152.90%。公司1H19 手游最高月流水超过13.5亿元,新增注册用户合计超过1.33 亿,超过2018 年度全年的水平,最高月活跃用户超过3,400 万,经营业务处于上升阶段。同时,由于高毛利率的自研自发产品占比逐渐提升,手游业务毛利率上升9.97ppt 至87.55%。页游业务方面,收入同比下降29.20%至6.44亿元,但仍保持行业领先。

    Q1 上线大作步入收获期,《精灵盛典》接力推广流水或攀新高。

    2Q19 公司营收同比增长72.05%,1 月初上线的《一刀传世》《斗罗大陆》进入了利润回收期,广告投放明显缩减,但流水逐渐释放,2Q19 销售费用环比减少30.42%至14.90 亿元,销售费用率环比下降13.19ppt 至52.77%,验证了“流量运营”模式。公司于6月底上线奇迹IP 大作《精灵盛典》,持续位列App Store 畅销榜前列,我们预计3Q19 手游流水将再创新高,提升下半年业绩可见度。

    品类多元化战略始见成效,出海布局蕴藏潜力。公司报告期内研发费用3.25 亿元,同比增长25.93%,储备了多款自研产品,在新的领域进行了初步尝试,休闲竞技类游戏《超能球球》和模拟经营类游戏《代号DG》预计将于2H19 推出市场。海外方面,公司海外品牌37GAMES 覆盖200 多个国家和地区,全球发行手游超过100 款,公司已储备多款全球多区域产品,涵盖代理发行、自研自发以及投资定制等,助力公司进一步开拓海外市场。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年归母净利润21.11 亿元/24.52 亿元的预测,当前股价对应2019/2020 年16.0 倍/13.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但是上调目标价8.7%至20 元,对应20 倍2019 年市盈率,较当前股价有25%的上行空间。

    风险

    买量广告费用高于预期,现有游戏生命周期短于预期,新品上线进度放缓。