冀东水泥(000401)中报点评:华北水泥高景气 兑现降本增效诺言

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:戚舒扬 日期:2019-08-27

  事件概述

      冀东水泥公布2019H1 业绩。2019H1,公司实现收入160.8 亿元,同比增长25.2%,实现归母净利润14.8 亿元,同比增长60.8%。

      基建复苏,华北水泥延续高景气。 2019H1,华北地区基建复苏,同时由于唐山等主要产地环保限产同比依旧保持严格,水泥行业呈现高景气。2019H1,公司实现水泥熟料销量4528万吨,同比增长12.8%,平均售价317 元/吨,同比提升29 元/吨,由于环保、运输成本上涨,2019H1 公司吨成本同比上升17元/吨,而吨毛利则同比上升12 元/吨至119 元/吨。

      兑现降本增效诺言。2019H1,公司深化与金隅整合,管理费用同比下降4.7%,管理费用率同比下降3.6 个百分点,进一步带动利润提升。根据我们测算,公司2019H1 吨三费同比下降8元/吨,从而使得吨净利同比提升18 元/吨至56 元/吨。

      开启两年高景气周期。考虑到:1)国家强调加速城市圈建设,京津冀一体化建设需求预计保持平稳增长,2)作为环境最敏感地区,京津冀环保限产预计保持严格,3)小企业目前已基本满负荷生产,供给端边际恶化空间较小,我们认为强劲的2019H1 只是京津冀地区两年高景气周期的开始。

      投资建议

      预计公司2019-2021 年净利润37.6/40.6/42.5 亿元,同比增长153.2%/8.2%/4.6%。给予公司基于市盈率、市净率两种估值方法平均估值的目标价20.04 元,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示

      需求不及预期致水泥销量、吨毛利不及预期,系统性风险。