露天煤业(002128)中报点评:煤炭、电力业务延续增长 电解铝成营收主力

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:张旭/刘贵军 日期:2019-08-27

公司发布2019 年中报:报告期实现营业收入95.33 亿元(+7.41%),归母净利润13.75 亿元(+11.75%),其中Q1、Q2 分别为7.98 和5.77 亿元,公司扣非损益后的归母净利润为13.67 亿元(+9.55%),每股收益0.83 元/股(+10.67%),加权平均ROE 为10.39%(+1.55pct)。

    事件点评

    煤炭产品逆势涨价,煤炭业务业绩有保障。公司地处蒙东,煤炭市场主要面对蒙东及东北三省,2016 年以来供给侧改革带来东北三省的煤炭供需产生缺口,公司煤炭产品一直处于供不应求状态。同时,公司煤炭售价按照环渤海和锦州港价格指数调整,相对坑口煤价及附近港口煤价偏低严重,有上涨需要。报告期内公司吨煤售价上调至141.1 元/吨,同比增长1.07%,而同期霍林郭勒褐煤坑口均价343 元/吨,公司煤价仍折价近60%。

    报告期内受环保、安检影响,公司煤炭产销有所下滑(产2452 万吨、销2463万吨,分别同减2.02%和1.93%),但受价格上涨提振,煤炭业务营收实现34.75 亿元,仅下跌0.88%,毛利实现17.51 亿元,微降0.09%。随着后半年保供压力出现,公司产能利用率将有所提高,煤炭业务的业绩有保障。

    新能源发电陆续投产,电力业务贡献增长。公司现运营2*600MW 火电机组为东北地区主力调峰机组,受益坑口电厂低成本,盈利稳健。同时,2018 年12 月投产的达拉特光伏发电1、4 号项目合计300MW 容量以及2019年1 月投产并网的交口县棋盘山99.5MW 风电项目,为报告期内公司的电力业务带来新的增长。公司报告期内发电58.75 亿千瓦时、售电52.87 亿千瓦时,同比分别增长6.17%和2.56%。同时,收益于风电、光伏较高的上网电价,公司度电售价达到0.33 元/千瓦时,同比增长29.07%,度电毛利润达到0.14 元/千瓦时,同比增长18.83%。受上述两因素影响,电力业务上半年实现营收8.92 亿元,同比增加32.38%;实现毛利3.71 亿元,同增21.88%,成为公司业绩主要增长点。此外,目前公司在建项目包括阿巴嘎旗一期225MW 风电项目、山西右玉高家堡100MW 风电项目、以及苏尼特右旗1号集群风电、光伏项目,电力项目储备丰富。

    电解铝成营收主力,受益于铝价上涨,霍煤鸿骏小幅盈利。2019 年5月17 日,公司发布公告称霍煤鸿骏51%股权已完成过户。二季度以来,国内电解铝供应出现阶段性短缺,主要消费地铝锭库存持续下降,铝价上涨,同时碳块价格逐渐回落,公司电解铝业务由扭亏为盈。报告期内公司电解铝产销量分别为43.73 万吨和43.06 万吨,同比分别增长2.16%和4.20%,实现营收50.91 亿元,同增1.63%,毛利实现4.75 亿元,毛利率9.33%。

    投资建议

    我们预计公司2019/2020/2021 年分别实现归属于母公司股东净利润29.15/30.15/30.89 亿元,折合EPS 分别是1.63/1.69/1.73 元/股,当前8.04 元股价,对应PE 分别为4.9/4.8/4.6 倍,首次评级给予“增持”评级。

    存在风险

    宏观经济低迷;煤炭消费下滑超预期;二级市场下跌超预期。