鸿远电子(603267)：行业景气度上行 自产业务增长超预期

公司发布2019 年中报，上半年实现营业总收入5.44 亿元，同比增长14.14%；实现归属于上市公司股东净利润1.77 亿元，同比增长39.25%；实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长33.03%。

    自产业务高速增长，盈利能力大幅提升

    公司自产业务产品主要包括多层磁介质电容和直流滤波器，广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等军工行业。上半年自产业务实现营收3.49 亿元，同比增长36.33%。其中多层磁介质电容实现营收3.46 亿元，同比增长36.31%；直流滤波器实现营收277 万元，同比增长38.87%。军品业务实现高速增长，反映了军工行业景气度大幅提升。由于代理业务受下游区块链产业需求放缓影响，营收同比下降11.50%，自产业务营收占比提升至75.39%；另外，自产业务毛利率高达82.79%，远高于代理业务的17.72%，公司上半年综合毛利率提升6.63 个pct 至59.53%，盈利能力实现大幅提升。

    积极拓展MLCC 品类，自产业务发展前景广阔

    公司依托在陶瓷技术方面的积累，重点在MLCC 领域进行品类拓展，同时逐步向陶瓷类、压电类等电子元件的其它门类延伸，做为企业后续发展的增长点。MLCC 产品在电子领域市场空间广阔，目前公司自产产品主要应用于军工领域，现阶段将受益军工行业景气度提升；未来随着自主可控不断推进，公司自产产品有望受益于民品领域的进口替代。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2019/20/21 年将实现营业收入10.56/13.26/16.36 亿元，归母净利润分别为3.15/4.27/5.57 亿元，EPS 分别为1.91/2.58/3.37元，对应PE 分别为27/16/12 倍。鉴于军工行业景气度持续提升，公司自产业务有望保持高增长；另外，MLCC 民用市场空间广阔，公司自产产品有望受益于进口替代。给予“买入”评级。

    风险提示

    军品交付不及预期；通航产业发展不及预期。