生益科技(600183)：5G基材全面布局 高频高速PCB盈利高增长

事件

    公司发布2019 年半年报：

    2019 年上半年收入59.73 亿，同比增长3%，归母净利润6.3 亿，同比增长18%，扣非归母净利润5.9 亿，同比增长23%。

    简评

    上半年业绩符合预期，经营现金流改善。

    公司2019 年上半年实现营业收入59.73 亿，同比增长3%，归母净利润6.3 亿，同比增长18%，扣非归母净利润5.9 亿，同比增长23%，符合预期。经营活动现金流净额同比增加152%，主要因收到的现金增多、原材料供应充足，备货占款减少。

    生益电子受益5G 通信PCB 需求景气，净利率大幅提升。

    子公司生益电子上半年收入12.83 亿，同比增长28%，净利润1.93亿，同比增长128%，总资产增加29%，经营活动现金流同比增长79%，净利率由去年同期的8%大幅提升至15%，判断主要因5G 通信PCB 收入占比及产能利用率提升，PCB 均价同比提高51%至2980 元/平米。

    覆铜板及粘结片稳健经营，上半年逆势价格仅微幅下跌。

    上半年覆铜板和粘结片基本满销产满销，收入46.4 亿，同比下滑2%，覆铜板销量同比增长4%，半固化片销量同比增长2%，判断常规FR4 价格同比下滑，考虑到通信类订单持续景气拉长交期，判断常规品价格年内企稳，若下半年铜箔等原材料价格进一步下行，毛利率有望恢复上行。

    PCB 及原材料成本降低提高整体盈利能力

    单Q2 收入32.4 亿，同比增加9%，环比增加18%，归母净利润3.8 亿，同比增加34%，环比增加52%。由于公司18 年Q4 对营业成本项会计口径调整，上半年毛利率同比不具备参考意义，19H1 净利率同比提高1.62 个pct 达11.33%，Q2 单季度毛利率环比提高2.8 个pct 达27.14%，净利率环比提高2.94 个pct 达12.68%，我们认为Q2 盈利能力提升主要因PCB 业务带动及常规型产品原材料成本降低。

    高频CCL 及FCCL 获得显著技术突破，全面受益5G 终端及无线侧需求

    公司在汽车雷达（毫米波高频CCL）和软板高频（LCP/MPI FCCL）领域取得了显著技术突破，并加快高频高速、汽车电子、软板等领域的认证，有望在5G 基站、5G 消费电子终端全面受益，且高频软板材料国内稀缺！下半年及明后年高频及高速材料量产有望显著提升母公司获利能力。

    盈利预测及评级

    公司在高频覆铜板及软板、高端高速材料、PCB 等5G 基材全面布局，受益5G 弹性及国产替代确定性强。

    近期由于通信类订单需求景气，挤压部分中低阶FR-4 产能造成中低阶产品供应收紧，公司覆铜板产品整体ASP有望显著提升，我们上调公司2019-2021 年归母净利润分别至13.82、18.52、23.06 亿，eps 分别为0.61、0.81、1.01 元/股，考虑到公司在高频高速覆铜板及PCB 等领域的平台化布局稀缺性，按20 年40X PE 给与6 个月目标价32.55 元/股，维持买入评级。

    风险提示

    常规产品大幅降价、高频高速产品商品化不达预期。