寒锐钴业(300618)：钴价下行叠加存货减值致使业绩承压

事件：8 月24 日，公司发布中报，报告期内实现营业收入9.22亿元，同比下滑38.62%；归属于上市公司股东的净利润-0.77 亿元，较去年同期下滑114.47%；归母扣非净利润-0.78 亿元，同比下滑114.82%。其中，二季度实现营业收入4.04 亿元，同比下滑47.23%，环比下滑22.12%；归母净利润-0.21 亿元，同比下滑107.74%。业绩下滑的主要原因是钴板块带来的亏损及公司计提的存货减值。钴价持续下跌导致钴产品销售价格下降，从而降低了公司盈利。此外，公司计提4728.8 万元存货减值，占利润总额比例40.47%。

    钴价大幅下滑是业绩承压的核心因素。2019H1,MB 钴价由26.5美元/磅降至13.35 美元/磅，降幅49.62%。二季度，MB 钴价略有波动，从14.5 美元/磅上升至16.25 美元/磅后降至13.35 美元/磅。国内金属钴价格由28 万元/吨下滑至23.1 万元/吨。板块贡献营业收入7.16 亿元，同比下滑46.25%，符合预期。成本方面，由于原料备货具有一定周期，使用的原料价格偏高，营业成本达到7.49 亿元，同比增长38.89%。产品价格持续下降，但成本偏高导致公司钴金属产品的毛利率由2018 年47.71%的降至-4.54%。

    铜业务坚挺，对公司业绩起到支撑作用。报告期内，铜板块贡献营业收入2.05 亿元，同比增长21.24%；营业成本1.33 亿元，同比增长13.36%；毛利0.56 亿元。公司铜产品的毛利率由2018年的27.08%提升至35.22%。若2020 年科卢韦齐2 万吨电积铜和5000 吨电积钴项目能够如期建成投产，届时铜产量将大幅攀升，推动公司业绩增长。

    盈利预测与评级。嘉能可mutanda 停产、KCC 减产，将导致2020年钴供给减少约3 万吨，此决策将带来供需结构边际改善，出现供给平衡甚至小幅短缺局面，钴价有望在明年进入上行通道，从而缓解公司钴板块压力。预计2019-2021 年公司盈利分别1.1 亿元、3.6 亿元和4.36 亿元，对应EPS 0.41 元、1.34 元、1.62 元；对应当前股价PE 138.9 、42.4、35 倍，给予公司“增持”评级。

    风险提示：钴、铜金属价格大幅波动带来的业绩风险；汇兑汇率风险；境外经营风险；产能不及预期风险；