华新水泥(600801)：区域景气持续向好 龙头价值不断彰显

事件：2019 年8 月24 日，华新水泥发布2019 年半年报，报告期内，公司实现营业收入143.87 亿元，同比增加21.07%；实现归母净利润31.63 亿元，同比增长52.93%；实现基本每股收益1.51 元。

    点评：

    公司各项产品销量均上涨，产能仍处扩张期。报告期内，公司销售水泥及商品熟料3559.74 万吨，同比增长10.69%；销售骨料779.41 万吨，同比增长27.74%；销售混凝土176.77 万吨，同比增长18.72%；各类废弃物入窑处置量达到99.9万吨，同比提升46%。当前，公司云南剑川、景洪、开远及临沧等骨料项目建成投产，新增450 万吨/年的骨料生产能力；云南昭通、湖北十堰、武汉长山口等生活垃圾预处理项目及湖北宜昌污泥处置项目投产运营，环保业务处置能力提升134万吨/年。此外，公司云南禄劝、湖北黄石、乌兹别克斯坦以及尼泊尔均有熟料产线在建，未来新增产能在700 万吨左右。

    核心市场景气度较高，助推公司业绩提升。2019 年上半年，公司主要市场总体向好，尤其云南、川渝等地受区域基建拉动，呈现量价齐升的局面。不过，贵州地区由于重点工程建设减少，需求有所下滑；湖南地区上半年受雨水天气影响，也压制了部分需求。我们认为，随着贵州采取停限产措施，供给端开始发力，价格有望回暖；湖南天气好转，下游需求将逐渐释放，下半年两省市场对公司业绩贡献将有所增加。

    继续看好水泥行情修复。2019 年以来，由于部分地区仍有通过减量置换新增产能的情况，同时叠加房地产市场下行预期的影响，市场出现对行业供给增加和需求下滑的双重担忧。但我们认为现阶段供给才是决定行业景气的关键因素，需求并非主导。2019 年8 月召开的“全国建材行业协调自律促进经济效益稳增长推进大会”，再次强调供给端的控制是行业未来发展的基础。我们认为，随着后续市场对水泥价格预期差的逐渐消除，水泥板块在四季度有望迎来行情的修复。

    盈利预测及评级：根据公司现有股本，我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为3.14 元、3.41 元、3.51 元，根据2019-08-27 收盘价计算，对应PE 分别为6 倍、6 倍、5 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：宏观经济下行风险；供给端收缩不达预期风险；原燃材料成本上升风险；新业务拓展不及预期风险。