万里扬(002434)19年中报点评：现金流改善明显 下半年或持续受益CVT放量

核心观点：

    受益CVT 需求逐步放量，公司Q2 收入降幅环比收窄，现金流改善明显根据财报，公司上半年实现营收20.8 亿元，同比下降3.6%，归母净利润2.3 亿元，同比下降16.9%；其中，单2 季度实现营收11.2 亿元，同比下降2.2%，降幅较1 季度收窄约3pct，实现归母净利润1.2 亿元，同比下降21.4%。分业务看，上半年内饰件业务营收同比下降37.0%拖累公司营收增速，乘用车与轻卡变速器业务收入分别同比增长7.2%、6.9%。公司上半年销售毛利率26.0%，同比基本持平，得益于下游对CVT 产品需求逐步放量及成本管控改善，其中Q2 毛利率24.5%，同环比略降；上半年销售净利率11.0%，同比下降1.9pct，其中Q2 净利率10.3%，同环比略有下降，主要受费用率上升影响。单2 季度看，财务/销售/管理（含研发）费用率分别同比上升1.3/1.2/0.8pct。公司上半年经营性净现金流7.8 亿元，同比大幅增长195%，其中Q2 经营性净现金流3.7 亿元，同比增长47.9%，主要得益于贴现及购买商品支付现金同比减少。

    CVT 业务开拓进展顺利，下半年有望贡献较大业绩弹性根据公告披露，今年上半年CVT25/18 配套吉利、奇瑞的部分车型已逐步开始量产，同时获得比亚迪数款车型的定点，相关车型将于2019 年内上市，此外公司将为一汽奔腾全系车型提供配套CVT 产品。公司CVT 技术路线具备一定独立性，同时具备低成本优势及其电气化趋势下具备可持续开发能力，或将持续受益于自动变速箱进口替代加速趋势。

    投资建议

    我们认为中期趋势来看，具备核心和差异化技术的独立自动变速箱供应商在客户和市场拓展上更有优势，万里扬是国内CVT 自动变速箱龙头企业，已配套奇瑞、吉利多款车型，2019 年有望迎来基本面拐点。我们预计19-21 年EPS 为0.37/0.57/0.74 元/股，对应最新股价PE 为17.1/11.2/8.6 倍，结合公司历史估值我们认为可以给予2019 年25 倍PE 估值，对应合理价值为9.25元/股，给予“买入”评级。

    风险提示

    行业景气度下降；自主市占率下降；电动车或对低价车份额产生挤出效应。